国信证券
莫为利率因素遮望眼 短期仍有望震荡向上
一、央行上调逆回购利率是顺势而为，并非洪水猛兽，中性的货币政策需一分为二看待。对于A股市场而言，在2013年的利率上调过程中，短期市场仍以上涨为主，而目前市场的核心变量仍然是宏观经济企稳和企业盈利改善的持续性。
在鸡年首个交易日，央行上调公开市场逆回购利率和SLF利率，引发10年期国债利率从春节前的3.35%上升至3.42%，黑色系商品期货大跌，上证综指当日下跌0.6%。结合前期上调的MLF利率，目前央行已全面上调操作利率，市场担忧央行开始进入“加息周期”。对于此，我们认为：
1）此次上调公开市场利率是央行“顺势而为”，一来顺应2016年三季度以来的基本面平稳和通胀预期抬头态势，二来调控年初过快的信贷投放，三来继续引导金融机构平稳去杠杆。
2）对货币政策取向来说，2017年的中性货币政策需要一分为二来看待：对于纯金融的“以钱炒钱”必定是紧缩的，而对于实体仍然是呵护的，最终货币政策仍将以基本面为锚。
3）对A股市场而言，上调公开市场利率不必过度担忧，目前市场的核心变量仍然是宏观经济企稳和企业盈利改善的持续性；而在2013年的利率上调案例中，A股市场短期表现以上涨为主。央行曾在2013年7月底和10月底上调逆回购利率，就宏观背景而言，两次利率上调均处在短期经济企稳背景下，上证综指在随后的1个月内分别上涨了6%和4%，表明短期内A股估值并未受到影响。因此，我们认为，对于当前的A股市场走势，此次央行上调公开市场利率不必过度担忧，影响市场反弹进程的核心变量仍然将是宏观经济企稳和企业盈利改善的持续性。
二、当前宏观经济增长惯性仍在，但需关注动能有所减弱；创业板预计2016年业绩仍将维持高速增长，但今年一季度有可能回落；主动偏股型基金2016年四季度股票仓位变化不大，风格依旧偏好主板，加仓中游制造。
就当前的经济和企业盈利而言，整体宏观经济仍处在2016年三季度企稳的惯性中，1月制造业PMI为51.3，仍处扩张区间，但需关注动能有所减弱；企业盈利方面，工业企业收入增速在2016年12月继续提升，而利润增速则有可能回落明显。2016年全年工业利润改善主要受上游周期品和汽车制造、造纸等部分制造业改善的影响，行业增速分化明显；预计创业板将在2016年保持38%左右的高速增长，其中化工、电子、机械设备等创业板公司的业绩逐季加速。但考虑到2016年一季度的高基数因素，预计2017年一季度业绩增速有可能回落。尽管创业板估值已大幅回落，但在新股发行加快和再融资收紧的背景下，市场风格仍然难以切换；此外从基金2016年四季度的持仓结构看，主动偏股型基金整体股票仓位保持平稳，中小创板块减仓幅度较大，行业方面则加仓机械、电气设备等中游制造。
三、建议把握春节后难得的2月反弹窗口期，逆回购利率上调对于股市流动性的影响有限，后续风险点在于开春复工后的经济数据表现和海外特朗普新政的推进。
就当前的A股市场而言，建议投资者把握春节后难得的2月反弹窗口期——在经济企稳惯性仍存、企业盈利改善未证伪情况下，短期市场仍有望震荡向上，央行上调公开市场利率对股市的流动性影响有限。配置方面建议从几条主线寻找结构性机会：1）寻找2017年将继续推进去产能的周期品，如水泥、铜、铝等行业龙头；2）受益于名义GDP增速回升的必需消费品；3）业绩不断改善的中高端制造细分行业龙头；4）混改、农业供给侧改革主题下的相关优质品种。
后续值得关注的风险点主要在于开春复工后的经济数据表现以及海外特朗普新政的推进。春节期间特朗普在贸易、移民、金融监管方面的措施引起波动，后续需要关注减税、基建等财政政策的推进情况。
兴业证券
不需过度担忧利率因素
央行再次出手，年初货币流动性边际收紧的判断再次被确认。至少在一季度，流动性环境的边际变化和无风险利率的波动仍将是影响市场的主要矛盾。但央行近期的操作意在推动去杠杆和脱虚向实，并不意味着加息周期的开始：1、调控重“价”而非重“量”。1月起央行接连上调MLF、SLF和逆回购的利率，资金价格连续上行，但同时在银行间资金紧张时央行也接连以定向降准、巨额逆回购等形式对冲流动性缺口。因此，虽然债券等金融资产或因资金价格上行可能大幅波动，但出现系统性金融风险的概率不大。2、央行的调控重点在金融体系的资金价格而非实体经济的融资成本。央行调升逆回购、MLF等利率意在通过提高成本方式推动金融去杠杆，同时推动资金脱虚向实。经济基本面尚好以及汇率维稳需要，支持资金价格上行，但“稳健中性”并非收紧，并不意味着新一轮加息周期的开始。
央行调控对市场情绪或有扰动，短期影响市场风险偏好，慌乱之下可能有资金会离场观望。但一旦金融市场未形成超预期冲击、流动性总体仍维持稳定，那么短期内市场情绪可能随之修复。此外，2月份是企业业绩真空期，市场对政策面也会有一些预期，从季节效应来看，2月是市场风险偏好较高、取得正收益概率较大的月份。因此，我们认为短期对“加息”不需过度担忧，建议在市场情绪悲观时多从结构性机会上思考布局机会，并精选有业绩支撑被错杀的绩优股。
