□晓旦
2016年伊始，股票市场就进入续跌模式，期间虽然有过几天短暂喘息，但很快就开启新一轮下跌。股市调整，最早的诱因是人民币快速贬值，不过这一诱因在最近已经得到一定程度的缓解。
人民币的贬值预期在很大程度上是因为美国进入新一轮加息周期。在美元加息周期的预期下，国际资本从去年就开始向美国流动，美元指数一路走强。美联储在去年12月开启了2006年以来的首次加息后，市场普遍预期，2016年美联储会有4次加息。不过现在事情好像出现一些变化，今年以来，以道指为代表的国际市场股指普遍出现大幅下跌，大宗商品价格也出现持续大幅下滑，尤其是石油，纽约市场的期货价格一度跌破30美元/桶，至26.19美元/桶的低位。这种危机状况，不仅令全球市场风声鹤唳，也影响到美国经济增长前景。市场现在的预期已经改变，料美联储2016年将放慢加息频率。美联储28日公布1月FOMC会议纪要，维持利率在0.25%至0.5%不变，该决议符合市场预期，人民币汇率也将暂时稳定。
石油价格波动是今年以来影响股市波动的一个重要因素，股市和油市的价格一度有很高的相关性。石油价格的大幅下跌，既在于对全球经济增长尤其对中国经济增长的悲观，也在于石油供应量的大幅增长，尤其是在伊朗重新全面加入石油供给方以后。不过，现在笼罩在石油市场的悲观情绪已经有所回暖，油价出现明显反弹，国际股票市场也随之出现反弹，欧美股市甚至香港股市都出现了阶段性见底的特征。
再看A股。尽管周边市场已经出现阶段性企稳，年初引发股市下挫的一些因素也在一定程度上有所缓解，可是A股却几乎没有企稳迹象。究其原因，大概包括两点。
一是股市杠杆去化过程还未完结。去年底至今，融资余额已经出现连续20天下降，股市处在不断地去杠杆化的过程中。随着股指走低，悲观情绪愈发蔓延，更加重了加杠杆者的平仓欲望，融资的情绪负反馈越发加重。现在，股市融资余额已快跌破9000亿元水平，这比上一轮下跌的低点还要低，接近2014年底的高点，但是融资余额至此是不是底部，仍未可知。
二是公募基金以及私募基金账户有些面临强制平仓危机，大股东股权质押也面临触及清仓线，并且随着增加担保品和股价的下跌，风险愈发增大，增加了股市的下跌压力。此外，股市连续下跌，已经打破股价估值结构。股市过去的价格估值结构是基于较为乐观的预期，现在的股价估值结构需要重新建设，这需要一个漫长的过程。因此，在未来一段时间，股市将保持疲弱，需要等待股市杠杆出清后才能企稳。
