中国机场产业:连结中国与世界的桥梁
研究机构:元大证券股份有限公司 研究员:张咏涵
研究中心观点:
在畅旺航空旅游需求支撑下，机场成为连结中国与世界的桥梁。本中心该产业首选个股为上海机场，系考虑其:1)产能利用率潜在上涨空间较大，可带动未来增长；2)折旧稳定且利润率稳健；3)享有上海自贸区及迪土尼题材。本中心上海机场目标价为人民币35元，隐含18%上涨空间。我们认为，由于基本面强健且具多个增长题材，上海机场在市场修正时亦有望有相对较佳的防御性。
航空旅游需求强劲提供支撑力道:我们预估中国出境及国内航空旅游需求均可持续向上趋势，2015-17年复合增长率分别达到16%与11.5%。
产能利用率上升空间意味着增长潜力；较看好上海机场:研究中心认为，产能问题可能成为阻碍一线机场营收进一歩增长的主要瓶颈。我们在机场产业中较看好上海机场，原因在于其:1)高峰时期起降数的平均利用率为82%，低于同业的86-91%，因此产能利用率潜在上升空间较大；2)第一航站楼整修完成后(2015年底或2016年初)产能利用率预计为78%，低于同业航站楼90-158%的航站楼产能利用率。
国际航班越多，营收增长越高:基于目前中国民用航空局对于机场收费标准的规定，国际航班的增加为机场营收带来的增长空间最为显著，我们认为此可成为上海机场及白云机场等一线国际机场的另一增长动力。
国内航班收费可能调整，增添预期外的上涨空间:虽然尚待确认，我们认为中国民用航空局可能考虑调高一线机场国内航班收费，若成真，有望为上海机场及白云机场盈利带来显著增长空间。
非航空性业务挹注增长动能:研究中心预估上海机场在第一航站楼整修完成后，可出租面积将显著增加。再加上其流量稳定增长、国际旅客贡献占比达36%，我们乐观看待上海机场商业餐饮租赁业务营收展望，估计2016/17年增长率分达别18.5%/15.7%，占营收31%/32%。本中心亦预估在较低的基期下，白云机场2016/17年广告收入(占总营收6-7%)之同比增长长应可回升至9%/10%。
