□本报记者 王辉
上周后半周以来A股止跌并出现报复性反弹，资金避险需求下降，债券市场随之转向弱势震荡。分析人士指出，随着股票市场情绪回稳，债市避险利好兑现，收益率在快速下行后将重归下有底、上有顶的运行格局。
避险情绪短暂刺激买盘
上周A股市场经历了从前半周千股跌停到后半周千股涨停的巨幅震荡。此期间，债券市场跟随股市也出现较大的波动。
具体来看，在股指重挫的上周前两个交易日，市场避险情绪急剧升温，且投资者对于货币政策大幅度宽松的预期重回乐观，带动利率债买盘增加，收益率快速下行；下半周，股市企稳，市场避险情绪回落，再加上有公募基金、证券公司等机构被动抛售现券，市场收益率重新回升。就全周来看，利率债市场收益率曲线整体平坦化下行。
其中，作为市场风向标的长债利率先是受避险推动大幅下行20bp左右，随后在股市强劲反弹的情况下再度回升约10bp；而短期限的1年期国债，受流动性冲击收益率全周大涨58bp。总体来看，上周除1年期国债外，其他期限的利率债收益率较之前一周仍有明显下行，其中10年期国债和国开债收益率分别下行8bp和10bp至3.49%和4.98%。
国债期货市场方面，上周5年期、10年期国债期货也一度因避险情绪引发短线急涨。其中，5年期国债期货主力合约TF1509在上周一、上周三两个交易日，盘中涨幅均一度超过1%。
区间震荡概率大
对于短期利率债市场的走向，一线交易员普遍认为，短期内股市行情逐渐平稳后的情绪修正可能还会导致本周债市收益率继续小幅回升，但幅度已十分有限。从更长时间来看，各方倾向于认为，债市运行将重回由基本面、政策面和供需因素所框定的正常轨道，延续区间震荡走势的概率较大。
招商证券最新周报指出，短期股市风波会影响投资者的风险偏好，债券的吸引力会上升，带动收益率快速下行。但从中长期来看，股票市场的持续走低，能否带动债券市场走向牛市，关键仍在于经济基本面的走向，以及货币政策方向的选择。该机构认为，未来一段时间内，投资者风险偏好下降、打新资金阶段性回撤到债券市场等因素会给债市带来支撑；但另一方面，下半年宏观经济可能并不如市场主流看法那样继续震荡走弱，经济基本面可能会比预期更加平稳。招商证券认为，未来债券市场运行仍将取决于经济基本面、央行货币政策周期、流动性这三个支点，而货币宽松周期持续、经济基本面走平的可能性相对更大。在此背景下，债市难以单边上涨，投资策略上仍需侧重于短久期，不能过于激进。
国海证券报告则指出，后续利率债市场预计将以区间震荡为主。一方面，即使在上周避险情绪最强的时刻，10年期国开债收益率也只是瞬间达到3.78%的低位，这再度确认了坚固的利率底部仍难突破。另一方面，从本周开始，市场的关注焦点会重新转移至基本面。即将公布的经济数据预计仍然会有部分分项维持弱势，市场收益率因此也尚不具备转向明显上行的条件。
此外，从债市供求的角度，国泰君安分析师认为，考虑到IPO暂停后股权融资暂时“熄火”，稳增长的压力会转移到债券市场上来，供给很快将会超预期上升。地方债务置换再次扩容，以及地方融资平台融资回升，都将会给刚刚恢复的债券投资需求增加新的压力。该机构同时指出，本轮A股急挫之后股市风险偏好边际出现放缓，但并非逆转，风险资产占优的资产大类投资格局也并未终结。考虑到市场避险情绪带来的利率债收益率的大幅下行已经基本兑现，后期债市运行仍需继续具体观察货币政策、宏观经济等基本面因素的综合表现。
