牛市进入震荡期对冲基金显身手

好买基金研究中心王梦丽

一些围绕股票投资的对冲基金策略今年以来基本跑赢了沪深300指数，平均涨幅超过40%，如普通股票型、定向增发型、宏观策略型、多策略等，这些策略在去年下半年牛市中表现也比较不错。而一些管理期货型以及运用对冲措施的市场中性、套利型对冲策略虽然在牛市上半场跑输了同期指数，但是在6月市场调整的行情下，采取这些策略的私募实现逆袭，近一月平均收益率均跑赢指数。

牛市中难显魅力

对于那些跑输牛市的对冲基金，在如此难得的牛市中踏空市场，投资者固然会心有怨言。但我们需要理性认识到，这并不是对冲策略本身的失误。一小部分基金可能的确选择了错误的对冲时机，而大部分对冲策略则是按照其既定特点运行，甚至有些表现超出预期。

以市场中性对冲基金为例，该策略一般持有一揽子股票作为多头头寸，同时做空股指期货来对冲，所以这类对冲基金往往走势平稳，不随股票市场波动，风险较小，年化收益率不高。因此，市场中性策略今年前6月能取得23.70%的收益，对于这类策略来说已经是非常惊人的成绩了。

另一类管理期货基金，则是独立于股票市场的一种产品。管理期货基金顾名思义投资于期货，在可做多亦可做空的期货市场，左右基金操作难度的并不是期货价格涨跌，更多的是价格涨跌趋势的连续性。今年以来，大宗商品期货市场牛熊反复争夺，一些期货品种趋势不明显，给管理期货基金操作带来不小难度，今年收益由此落后。不过，可以观察到，管理期货基金在2014年取得了49.83%的收益，是为数不多赶上当年沪深300指数涨幅幅的策略，而在指数下跌的2013年，管理期货基金取得了15%的正收益，这也体现出了其与股市弱相关的本质。

所以，对于这些原本就比较稳健、独立于股市的对冲基金策略，投资者应该树立合理的收益预期，这类稳健的对冲基金在牛市中收益自然会逊色不少。所以，对于那些风险承受能力较强且追求高收益的投资者而言，一向稳健的对冲基金在牛市中并没有那么大魅力。

现在需要对冲吗

6月可谓是这轮牛市非常惊心动魄的月份，上证指数在冲破5000点关口之后急速下跌，单周暴跌13.31%，同期创业板指数单周暴跌超15%，均创出A股7年以来最大周跌幅。在这轮暴跌中，不少融资客倒在黎明前的黑夜。那么，如此时点，投资者最关心的或许是现在这种震荡明显加剧的行情下是否需要对冲?

一方面，长线资金入市利好政策，改革、创新等热点频出，市场上涨逻辑并未改变；另一方面，上证指数在经历了急速上涨行情之后，获利盘了结需求、监管层控杠杆约束、打新资金分流等因素叠加导致这轮牛市出现了巨大调整。这让不少投资者近期收益急剧缩水，既怕错过牛市收益，又怕成为接盘者，多空矛盾再次在内心升级。

当然，最纠结、压力最大的还数对冲基金经理，特别是那些可对冲、可不对冲的基金。根据好买基金调研，一些多空仓基金以及一些可少量做空的老牌股票型对冲基金，在指数上涨中开始慢慢增加做空股指期货以防回调风险。现在来看，这些对冲措施虽然在牛市行情下拖累了基金的上涨节奏，但在市场调整时也缓冲了净值的下跌，甚至在回调中净值创出新高。

所以，投资者需要明确的是，对冲策略是把双刃剑，弱市中保护净值，牛市中则牺牲部分收益。

三类人适宜配置

牛市不言顶，我们都猜不准牛市何时结束，对冲效果的好坏更难断言。所以，是否需要对冲还看投资者自身风险偏好和理念。对于风险承受能力较强、愿意伴随指数大幅波动的投资者，可以不用对冲，就像一位基金经理说的“要有看空的清醒，也要有不做空的勇气。”

而另外几类投资者可以适当配置对冲基金。一是稳健型投资者，A股市场明显进入宽幅震荡期，今年1月19日、5月28日、6月18日、6月19日指数均出现单日大幅下跌，上证指数出现日内几百点的振幅也并不罕见。另外，对于那些还未配置私募基金的建仓初期投资者，由于当前市场风险较大，可以选择较为稳健的对冲基金积累一定的安全垫，这样投资者在起起伏伏的牛市中不至于过分紧张。此外，对于需要做资产配置的高净值投资者而言，更需要分散投资，对冲基金现阶段无疑在风险收益比上有很高的配置价值。

所以，当前时点上述几类投资者可以重点关注对冲基金，获取稳健收益，平滑资产波动。