财经圆桌/拥抱“补涨”品种 穿越牛途颠簸
嘉宾：兴业证券首席策略分析师 张忆东
银河证券首席策略分析师 孙建波
广发证券策略分析师 郑恺
主持人：本报记者 张怡
近期市场边新高边巨震，这些对后市有何影响?创业板新高秀步伐能否延续?本周财经圆桌邀请兴业证券首席策略分析师张忆东、银河证券首席策略分析师孙建波和广发证券策略分析师郑恺三位嘉宾，共同展开探讨。
波动加剧 牛市未完
中国证券报：本周消息面多空交织引发市场边新高边巨震。这些对后市有何影响?
张忆东：行情出现放量巨震，显示投资者在判断行情“顶部”问题上产生严重分歧，也显示短期行情进入高风险区域。在宏观经济下行压力仍然较大阶段，通过财富效应吸引亿万投资者投资股市，激发民众对于中国转型和改革成功的信心；从转型的角度，这轮牛市当然是越长越好，直到经济“新引擎”在资本市场的培育下成功出现。所以，这一轮的A股市场全面牛市行情，有可能延续三到五年，但绝不会一路“疯牛”，每当行情出现阶段性“疯狂”、泡沫太大时，行情会有调整，“挤泡沫”，然后继续“吹泡沫”。
大牛市的第一阶段已经进入最高潮，而这个最高潮时的行情是加速冲高的，之后将迎来调整。短期市场乐观情绪自我强化，增量资金相对筹码供给仍处于有利的状态，但是，泡沫明显，之后要密切关注引发行情调整的信号。我们认为，在经济疲弱的背景下，政策调控就算不是严重滞后，也不会冒然下狠手，而是循序渐进。这次政府利用行政化手段调控牛市的意愿和频率将会比以往牛市都低，大概率会先出现左侧信号，也就是舆论导向、引导预期上提示风险，而后将出现右侧信号，也就是改变资金跟筹码之间关系的政策变化，其中，加大IPO或再融资节奏属于温和性的，最需警惕的政策右侧信号———压缩融资杠杆。也就是说，最大的风险信号是，一行三会层面联合行动压缩融资杠杆。
后市板块与热点将围绕“补涨”品种进行轮动，这个补涨是广义性质的，包括年初以来涨幅落后的金融、资源、消费等，也包括阶段性调整的热门股。变换的逻辑是，财富险中求，未来数周行情进入到阶段性的最高潮、高风险区域，会出现大涨、大波动。
郑恺：在当前市场行情下，利率下行、改革预期带来的居民大类资产配置迁移入市这一点并没有发生改变， A股目前并没有看到更多负面信号的出现，二季度仍可积极参与，市场将在震荡中上行。
近期和机构客户交流，感觉投资者心态明显比去年12月中旬要从容和淡定很多。很多重仓成长股的基金经理表示他们并没有计划大规模换仓大盘股，因为首先从去年12月的经验来看，大盘股的相对收益是短暂而急促的，换仓成本比较高；其次他们相信小盘股即使短期调整以后都能创新高，再加上距离季末和年底考核期还很长，因此并没有急于换仓的动力；最后，去年12月虽然大盘股大涨，但公募基金份额却下降了300亿份，因此基金经理们不得不剁掉小盘股去追大盘股，但是今年以来公募基金份额已增长2500亿份，可以用新增申购资金去买大盘股，而不必剁掉“真爱”。因此近期创业板迭创新高。
孙建波：我们认为，央行降准符合市场预期，本次降准之后还有放松的空间。对于证监会规范两融业务，一鼓作气再而衰三而竭。监管层不是第一次对两融业务进行规范，预计也不是最后一次，这只能影响市场短期波动，不对中期趋势造成影响。
中期市场整体趋势上我们依然坚持看好本轮牛市，进一步降准、降息及扩大地方债务置换规模等手段均在备选方案中。大的格局来看，2015年是政治经济社会改革与转型的攻坚之年，包括国企改革、注册制改革等都还在不断摸索中，新经济的转型也尚未成功，以银行主导的间接融资体系无法为改革与转型提供足够的支持，直接融资从战略上被赋予更大更深远的意义。因此牛市行情未走完。
创业板高飞 分化加剧
中国证券报：创业板指绝地反击，创业板指及内部个股行情未来如何走?
孙建波：创业板还能再飞一会儿。本轮以“互联网+”为龙头的创业板指数在前期天量天价之下，短期震荡波动加剧，但中期看泡沫未至顶峰，移动互联网对传统产业的改造才刚刚开始，成长股还能继续飞。
就创业板个股而言，在市场情绪高涨、大趋势整体向上阶段，大部分个股均能享受到“泡泡浴”，但是随着时间推移、行情演进，创业板内部个股走势将出现较大分化，有业绩支撑、真正的龙头能够继续维持高估值，单纯概念炒作的公司在大涨之后将面临较大风险。
张忆东：中长期，改革和创新是主战场，特别是创业板为代表的更新更炫的成长股是此轮中国经济转型牛市的最强音。但是，中短期，且涨且珍惜，创业板指数也处于加速冲高的高潮，二季度中后期的大幅调整风险也在加大，之后会出现大分化。我们看好 “互联网+”、新能源、健康与快乐时尚相关机会以及制造业升级机会。另外，耐心挖掘次新股机会，那里是更新更炫的成长股的摇篮，未来随着注册制的推出将推动A股市场提升资源配置的有效性，给予真正的优质龙头公司成长溢价，新股发行的多，机会将更多。
郑恺：最新出炉的基金一季报数据显示，一季度主动投资、偏股型基金对中小、创业板继续加仓，配置比例接近历史新高，因此创业板仍有资金支撑。由于基金募集及发售的速度较快、增量资金源源不断入市，投资者情绪较为亢奋，创业板持续上涨。
但2015年一季报根据创业板公司业绩预告统计的整体业绩增速约10%、环比去年四季度大幅回落，应警惕一季报低预期带来的短期冲击。创业板内部个股将出现分化，有业绩支撑的个股将有长足表现，但应警惕估值过高、背后无业绩支撑个股的调整风险。
降低杠杆 布局洼地
中国证券报：当前投资者应该布局哪些品种更可能踏对市场节奏?
张忆东：短期来看，“疯牛”行情正在加速上冲，而政策调控力度也随之加大，因此，行情的震荡加大，甚至有可能在未来一个月形成“尖顶”之后出现15%甚至20%以上的大幅调整，对于风险承受能力弱的非专业投资者，建议不要再使用杠杆资金，把自有资金交给专业投资者管理，购买公募基金产品以及值得信任的私募基金的产品。
对于绝对收益的专业投资者，建议寻找“低估值或低价且有变化”的股票，享受泡沫化牛市，同时，事先准备好对冲工具，以应付泡沫阶段的快速调整。建议关注“低估值”如政策利多频频的金融股、地产等；关注“低价”中有故事的，包括“一带一路”及国企改革相关的央企、高端制造业等；还可关注与民生投资相关的环保、新能源汽车等以及资源股反弹等交易性机会。
对于追求相对排名的成长股风格的投资者，特别是前期已经占尽优势的，仓位选择上“随大流”即可，建议后续积极利用行情震荡，不断换仓，精选更新、更炫、更有成长性的股票，拿出部分仓位从博弈的角度换仓到“补涨”的板块。
孙建波：目前市场大趋势在上涨，风格与行业轮动不断加快，大小盘均有机会，我们认为此时更重要的在于耐心持股，配置上建议大小盘相对均衡，以免踏错节奏。推荐三条配置主线：第一，在市场交易量不断放大、创新业务推进加速、居民大类资产配置历史性转向权益类资产背景下，继续看好业绩靓丽、相对估值较低的金融股，尤其是券商股；第二，互联网对传统产业的改造才刚刚开始，短期“互联网+”主题可能震荡加剧，但泡沫还未到破裂时，震荡中调整即是买入良机；第三，沿着政策走向做主题，继续推荐国企改革、一路一带、京津冀、体育健康产业以及新三板主题等。
郑恺：今年以来公募基金份额已增长2500亿份，因此我们认为二季度大盘股可能会因为增量资金买入而获得较好表现，小盘股由于被存量资金“锁仓”也不会出现较大幅回调(不过相对表现以可能弱于大盘股)。而到了今年下半年原先在大盘股中的资金还有可能再次分流到小盘股，进而推升小盘股进入真正的“泡沫化”阶段。行业配置上我们二季度看好银行、化工、有色、煤炭，下半年看好软件、医疗、环保。
