汇添富恒生指数分级基金经理 赖中立
从2007年以来，分级基金经历了一轮又一轮重大创新，最终形成了当前经典的分级基金模式：A端类固定收益、B端杠杆收益、永续分级设计、定期折算与不定期折算、指数化投资。一般而言，分级基金A端为类固定收益端，B端为杠杆收益端，为方便，我们后续便以A、B来代表分级基金的两端。
分级基金A、B分级的实质
分级基金A、B两端分级的条款对普通投资者来说不可谓不复杂，但其本质的核心却十分的简单。对分级A、B两端，我们可以简单地理解：相当于A端借钱给B端进行投资。A和B端在基金合同中就约定好，A端将钱借给B端，由B端进行投资，不管赚钱还是亏损，B端必须付利息给A端。
大家很容易将A、B两端这种关系理解成融资融券，只不过有以下几点不同：1、B端借钱的期限很长，近乎于无限期的借钱，而只需要每年付出一定的利息；2、B端借钱不能做其他投资，只能进行指数投资，相当于B端投资者只能对指数进行择时，不能进行选股，而于A端投资者对B端投资有最大的知情度；3、A端投资者为了保护本金，合同规定当B端投资者亏到一定程度时，必须提前归还部分本金。以上几点便是分级基金结构设计的本质，以下我们先看看分级基金A端的投资。
分级基金A端的投资
从产品理念来看，A端相当于出借资金一方，后续每年获取固定收益。对普通投资者来说，似乎很难理解这种永远不还本的固定收益产品怎么会有吸引力?但境外市场上早就有类似的产品——永续年金，连定价公式都已齐备，P=R/T+C，其中P为理论价格，R为年约定收益，T为当前收益率水平，C为“应付利息”。而这类产品也有其固定的“粉丝”，例如保险资金，其资产配置的时间很长，而每年的赔付额基本稳定，长期限、稳定收益的分级基金便是他们的最爱。
而长期限的固定收益产品还有长期国债、长期信用债等配置工具，但分析条款我们可以看到，分级基金A端不仅每年固定分红，而且按照每年定存利率还会进行调整。而分级基金A的违约风险大大低于信用债的公司破产风险，所以一般认为分级A端风险介于高等级信用债与国债之间，其收益率水平也基本介于两者之间。
当B端投资者亏损到一定程度时，A端投资者将提前拿回大部分的资金，这时A端便相当于一小部分的永续年金，一大部分的快到期债券，其定价将大幅上升，因为马上能拿回部分本金了!所以每到要不定期折算的时候，总是分级基金A端交投最活跃的时刻。
总的来看，一般情况下对A端投资者来说，分级A相当于一份永续年金，收益率参考长期限的高等级信用债，当利率水平下降时，A端价格就上涨，反之就下跌；而折算时定价应参考部分永续年金、部分马上到期债券来定价。这便是A端的内在价值，而QDII分级基金A端和境内比没有差别，只不过投资的指数从沪深300、深证100等变成了恒生指数，A端的定价、投资也与境内产品一致。
