期货私募在规模与收益间寻找平衡

阳光化后遭遇“成长的烦恼”

从属于灰色地带的代客理财到阳光化发行产品，期货私募最大的变化是可管理的资金规模更大了。“规模是收益的敌人，期货私募在做大规模的同时，市场利润也可能被吞噬掉。”永安期货总经理助理肖国平近日在“第八届中国私募基金高峰论坛”上的观点引起了不少私募的共鸣。那么，在阳光化的过程中，私募有哪些“平衡术”呢？

百仕旺投资咨询公司总经理孟庆华表示，管理的资金规模变大会影响到收益率，这是普遍现象，既然改变不了，能做的就是如何让其影响降到最小。这一问题在策略设计前就应该考虑到。

“我们在设计策略时，特别强调去增加策略的冗余。”孟庆华介绍说，一是把仓位降低，假如用四成仓位能做到年化收益50%，用两成仓位做到25%也很好。二是刚开始设计的策略盈亏比会较高，滑点对收益的影响不太大，资金规模扩大后对业绩的影响也不是特别大。三是扩展交易品种和工具，策略可运用在期指上，经过测试，还能在外汇等市场使用，但是用在商品期货上就不好。期权上市后还可以组合更多的策略，对市场规模的承载能力也更大。

上海富善投资公司是一家证券私募，两年前增加了期货工具的使用。“不能要求一个人既跑得快，又跑得远，规模与收益通常难以兼得。”公司总经理兼投资总监林成栋表示，对不同的投资策略，公司会采取不同的规模策略。比如对CTA策略谨慎，要维持高收益，上规模会很慢，会一点点加。但对股票套利或者中高频阿尔法策略，就可以适当扩大规模，因为容量扩大引起的收益下降并不大。

除了产品设计和交易上的考虑，林成栋认为，做资产管理还一定要平衡好管理和规模之间的关系。“一定要把团队的磨合和团队管理能力的提升，放在资金规模扩大之前。至少在我看来，与规模快速扩展导致业绩受影响相比，我宁愿选择在可承受的范围内逐步扩大资金规模。”他表示。

据期货日报记者了解，私募也并不一定要刻意追求管理规模扩大，不过多改变交易风格，找到风险偏好相匹配的客户也是私募发展的路径之一。

呼啸资本总经理梅运桃表示，有一种观点认为期货投资本来就要承受更大的风险，同时也可能会获得很高的收益，针对一些有风险偏好的客户可以量身定做一些高风险、高收益的产品。但是如果最终私募要追求规模，MOM模式也很适合，通过组合不同风险收益特征的策略和基金经理，一方面可以设计出风险收益适中的产品，另一方面也可以扩大产品规模。

“无论怎么做，都要把自己的优势和长处展现出来，高收益是期货最主要的魅力之一。我们讲究风险可控，获取在风险可承受范围内的高收益。”玺鸣投资公司投资总监赵袭认为，高净值客户对全市场的理财产品都有所了解，他们要寻找年化收益率高于15%的产品，这其中期货私募就会有机会。