华生：A股最根本问题在于结构扭曲

长期以来，A股市场高速扩容圈钱无数，投资者却长期得不到回报，这已经成为威胁证券市场可持续发展的一大矛盾所在。东南大学经济管理学院名誉院长、经济学家华生认为，A股市场的结构性扭曲，中小盘股股价高度扭曲，导致了即使市场极度低迷，二级市场投资者苦不堪言，但新股上市发行仍然不断不败，IPO队伍也越排越长，整个A股市场进而陷入了越是低迷越是扩容的怪圈。

华生表示，从长期来看，证券市场还是由其估值水平来决定的。从股息回报来看，中国A股过去和现在都显著低于国内定期存款利息和国债利息，而其他主要国家恰好相反，这和中国证券市场的历史，同过去的股权分置改革历史等都有关系，也和鼓励资产重组，以及对于小盘股的炒作有关系。现在来看，大盘蓝筹股这两三年以来的股息回报已经有相当的变化。

他认为，中国证券市场上创业板并不低迷，低迷的主要是主板，主板主要是大型国有企业，代表了市值的绝大部分，这是一个很大的问题。监管部门应当把主要精力放在推进国有企业的改革上，这才是改变主板企业死气沉沉的根本性的途径。

“中国股市的根本问题是结构的扭曲。”华生表示，大盘蓝筹股特别是银行股，市盈率很低，但量大权重，一只抵几百只，从而拉低和扭曲了市场估值。绝大多数中小盘股，熊市时其市盈率仍在20多倍、30倍以上。本来物以稀为贵，故境外市场，一般是大盘蓝筹股估值高些，中小盘股估值低些。特别在熊市，所谓涨时看势，跌时看质，这时中小盘股股价往往跌至几倍市盈率、每股净资产之下。在这种情况下，企业自然不来上市，上市的也自然轻易不会减持。而A股现在鼓励来上市排队的恰恰是市盈率、市净率高的中小盘，价格当然都高，供求自然不平衡。

在他看来，现在A股市场想上市的人挤破了头，只能说明价格过高导致供过于求，于是刂乒└、严格筛选和排长队来勉力维持秩序6级市场的股价扭曲结构高估既是太多的企业在熊市中也想上市的原因，也是企业不怕发行价再被管制压低也要上市的原因，更是股市低迷时，原始股东和高管们也要抛售套现的原因

另一方面，A股另一个不正常就是垃圾股往往比绩优股更受追逐吹捧。A股市场历年的大牛股往往非垃圾重组股莫属。即便在今天监管层高调打压ST等垃圾股的强势氛围下，垃圾股依然不时在熊市中咸鱼翻身，连连涨停，身价翻番，成为一大奇观。“退市制度的问题是执行得太松弛了，真做还是假做？现在看基本上等于没做。如果真想做的话，绝对不是现在这个局面。”华生表示。

华生认为，证券市场存在大量国有企业，是介于宏观经济和股市政策之间层面的问题，也是中国证券市场所特有的问题，其他国家市场没有这个特点。从制度设计的层面，证券市场要有利于蓝筹股体现其价值，激发出活力。应当针对中国证券市场的结构性扭曲的特征来解决问题，而现在包括新股发行制度在内的改革，基本上不考虑结构问题。这和监管部门的认识有关系，他们把过多的精力放在新股发行上，整个市场的制度是一个整体，光从新股发行上进行改革是不行的。