套现前移老股转让催生暴富一族

□本报记者 万晶

新股IPO过程中引入的公司股东公开发售股份(即老股转让)机制，有效地缓解了“超募”资金问题，促进新股合理定价，抑制了“三高”问题，也缓解了单只股票上市时可交易份额偏少的状况。然而，部分公司老股转让股份比例高，客观上也催生了暴富一族，使得原始股东套现模式前移，不利于公司长期健康稳定发展。

老股大规模套现问题涌现

WIND统计数据显示，截至1月28日，剔除暂缓发行的奥赛康、慈铭体检和太平洋石英，IPO重启之后，共有48家公司完成了网上网下发行。由于限制超募且启动了对新股发行定价的抽查，IPO过程中的高发行价、高市盈率和高超募的问题大大缓解。

不过，在避免超募的同时，老股大规模转让套现问题也随之涌现出来。WIND统计显示，有41家公司实施了老股转让，共计发行股份数量为24.05亿股，其中，新股发行数量为19.86亿股，老股转让数量则为4.19亿股。老股转让的套现总金额达到了113.29亿元。

炬华科技的老股东们成为本轮新股发行中最“暴富”的人。炬华科技发行价为55.11元，发行总数量为1988万股，其中老股转让1560万股，占发行总量的78.47%。控股股东炬华实业、实际控制人丁建华、15名管理人员，以及两位自然人，将通过老股转让套现8.6亿元。其中，丁建华直接和间接转让的老股为530万股，套现金额超过了2.9亿元。牧原股份也实现老股转让3050万股，老股东套现7.34亿元，位居老股套现金额第二位。

主板公司纽威股份的老股东也实现了巨额的套现。纽威股份发行价为17.66元，公司发行总量为8250万股，其中老股转让3250万，这部分老股分别来自苏州正和投资有限公司、通泰(香港)有限公司、大丰市大通机械有限责任公司。其中，正和投资、通泰公司均为公司实际控制人王保庆旗下公司，套现金额超5亿元。楚天科技的老股东也实现了4.5亿元的套现金额。

还有些老股转让呈现明显的家族抱团特征。欣泰电气的实际控制人为温德乙及其妻子刘桂文，IPO过程中公司共有566.64万股为老股转让。其中，刘桂文转让530.6391万股，占老股转让总数的93.64%，按照16.31元发行价计算，套现8654.72万元。扬杰科技实际控制人梁勤持有公司67.71%的股份，其多位亲属直接和间接持有17.70%的股份，扬杰股份IPO中涉及的720万股老股全部来自梁勤、王毅夫妇控制的扬杰投资。

有效遏制“三高”和超募

老股转让措施是此次新股发行制度改革重要创新之举，允许首发时公司股东向公众公开发售存量股份。根据此前证监会有关部门负责人表述，此措施目的在于：一是可以增加新上市公司可流通股数量，缓解单只股票上市时可交易份额偏少的状况；二是推动老股东转让股票可以对买方报高价形成约束，进一步促进买、卖双方充分博弈，促进新股合理定价；三是推出老股转让可以缓解“超募”问题；四是缓解股票上市后老股集中解禁对二级市场的影响。

老股转让有着相应的配套规则要求，拟转让的老股需持有36个月以上，防止老股东快速套现；老股转让后，公司的股权结构不得发生重大变化，实际控制人不得发生变更，防止影响公司治理结构的稳定性；公司应事先确定公开发行股票总数及老股转让上限，新股发行数量根据询价情况及募投项目资金需求量合理确定，一方面可以遏制资金超募，另一方面有利于稳定投资者预期，合理报价；此外，还包括中介机构执业要求及相关信息披露要求等。

“老股转让”有效遏制了“三高”和超募圈钱。本轮IPO重启以来48宗新股IPO平均发行价格为23.26元，平均发行市盈率为29.02倍，计划募资总额为367.72亿元，实际募集资金为221.55亿元。

近期，高发行价与老股高比例转让共存的状况有所缓解。各家公司与券商开始在不触碰老股转让超量的红线下，寻求老股转让与发行定价的平衡，却导致近期频频出现“价低者得”的现象。众信旅游剔除了申报总量96.33%的报价后，最终定价为23.15元/股，对应的市盈率为22.56倍，而同行业二级市场市盈率为38.32倍。汇金股份、扬杰科技也剔除了90%以上申报总量，最终，汇金股份发行价18.77元，对应市盈率21.33倍，相当于同行业平均市盈率33.54倍的64%；扬杰科技发行价则为19.5元，对应市盈率为26.53倍，也低于同行业市盈率。

“价低者得”定价策略背后，实际上是近期发行人、保荐机构为了不触及老股转让超量而避免“股东大幅套现”嫌疑下的一种处理方式。上海一家券商投行人士表示，为避免奥赛康事件重演，现在大家一般会循序新股和老股1：1比例原则。为了使得老股转让比例不超标，这些新股的发行价可选的区间已经很低，不得已才要剔除96.33%的申报总量。一旦因为发行价格较高，形成的“超募”局面将不能再通过多发老股解决，为了顺利发行，公司只得选择相应降低发行价而不触及“超募”红线。

避免老股超量转让套现

由于定价机制的调节作用，以及对老股转让比例的控制，近期新上市的公司老股转让占比明显下降。1月28日两市共有9只新股上市，其中深市8只新股存在老股转让现象，沪市新股陕西煤业不涉及老股转让，但老股转让股份超过新股发行的仅有牧原股份一家，安硕信息、东方通、友邦吊顶老股转让略少于新股发行数量，其余4家老股转让比例则只占全部发行股份的三成左右。1月29日，深交所第五批7只新股上市，金莱特、跃岭股份没有老股转让，博腾股份、东方网力和绿盟科技老股转让股份略超过新股发行，斯莱克和光环新网的老股转让数量均大幅低于新股发行。

即便是老股转让比例较高的安控股份，本次发行数量为1345万股，其中新股495.57万股，其余849.43万股由老股东转让。虽然老股发售规模较大，但并非来自单一股东套现，而是由俞凌、董爱民、鸿基大通、鸿海清科技等103名股东转让。

通过存量股份公开发售，上市公司超募资金的问题基本解决，而通过定价调节，多数新股公司的IPO募集资金规模被有效地限制在募投项目的投资水平上。

复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授认为，鼓励老股向新股东转让，会造成大量弃股套现一夜暴富者，而公司的公积金、净资产却无增厚，这不利于稳定大股东与高管对公司管理的责任心。

业内人士指出，为老股东设定锁定期可维持公司治理结构和经营管理在一定期限内的稳定性，通过法律将控股股东、实际控制人、高管的利益在一定时期内与公司捆绑在一起，有助于促使控股股东、实际控制人更好地经营管理公司，确保公司的健康发展，进而保护公司和中小投资者的利益。