巨额融券做空国金证券大战落幕

上交所融资融券24日数据显示，国金证券当日融券偿还量3644.35万股，融券卖出量48.46万股，融券余量仅存27.3万股。这意味着，自5月以来二级市场上陆续建立的空头仓位悉数平掉，做空国金证券的融券客转身离场。

国金证券长达半年的做空豪赌在“平安夜”落下帷幕。国金证券24日融券偿还3644万股，融券余量仅余下27万股。压在国金证券投资者心头上的巨石终于松开，翌日国金证券在小幅低开后获快速拉升，全天大涨近9%。

然而，这场天量豪赌背后的做空方、交易逻辑等仍存诸多疑点，给资本市场留下一团迷雾待解。

融券客抽身离场

上交所融资融券24日数据显示，国金证券当日融券偿还量3644.35万股，融券卖出量48.46万股，融券余量仅存27.3万股。这意味着，自5月以来二级市场上陆续建立的空头仓位悉数平掉，做空国金证券的融券客转身离场。

国金证券的融券余额自11月中旬以来攀上3600万股天量水平，并在此后一个月里长期占据两市融券卖出排行榜首。

这场惊心动魄的做空之旅始于今年5月底。国金被证金公司转融券借出1200万股，期限182天。次月，融券客陆续建立空头仓位，期间恰逢大盘断崖式跳水，国金股价跌近三成，融券客户此笔做空大获全胜。

或许是尝到了做空甜头，融券客在6月底加重注码，再向证金公司转融券2400万股国金证券，期限亦为182天。两笔转融券合计3600万股，与融券余额高度契合。以融出当日加权成交均价计，成本约13元/股。

在其后的5个月里，融券客陆续在二级市场中抛售国金证券，却不幸遭遇折戟沉沙。国金股价自7月以来止跌反弹，11月底腾讯牵手国金将股价连推高峰，短短半个月国金涨逾四成。然而，股价疯涨并未将融券客吓退。11月底1200万股转融券到期后，融券客通过“借新还旧”展期28天并加注25万股空仓。

步入12月，受大盘拖累国金股价高台跳水，累计下跌逾两成，本周一限售解禁洪峰冲击下，国金股价放量大跌8.92%，一度巨额浮亏的空头仓位减亏显著。翌日国金股价随大盘翻红，融券客果断平仓。

巨额融券客离场同时，多方立即掀起做多大旗。24日，国金证券获融资买入1.36亿元，融资资金净流入5888万元，在两市两融标的中排名居前。此外，招商证券、东吴证券亦获融资资金净流入。国金股价果然不负众望，昨日大打翻身仗，全天大涨8.87%，轻松收回周一失地。

何处找券还券?

这场为期半年的做空豪赌到此告一段落，然而天量做空事件并未就此终结。市场不禁要问，是什么让融资客如此坚决地看空国金证券?用于归还的3600万股国金证券从何而来?首先，上述3600万融券归还属客户的自主行为，而非强制平仓。数据显示，6月出借的2400万股的到期归还日为12月27日，而11月“借新还旧”的1225万股的正常还券日是在12月25日。可见融券客还券行为实属自愿，且已有准备。

某大型上市券商融资融券业务资深人士告诉记者，融券偿还来源非常广泛，可以是从二级市场中直接购得，此外也可以从大宗交易、协议转让等其他渠道获得后直接还券。

二级市场中购回不无可能。国金证券本周连续放量，日成交金额均超过5900万股。若仅仅是单纯看空的价值投资，则融券客的结局是亏损近一成。

然而，这样的说法依然难以让市场信服，毕竟涉及金额高达5亿元，如此巨大的风险敞口让市场猜测，此番做空为定增股东为锁定收益而实施的套利行为。国金证券在去年底向九名机构投资人实施定向增发，发行价格(除息后)为10.14元/股，以上述13元的成交均价计，定增股东通过提前卖出锁定的利润空间约30%。“定向增发股份在获得上市流通资格后，可以直接用于还券。”资深两融人士告诉记者。不过按照监管要求，持有公司限售股的账户不可能对该公司股票融券卖出，曲线操作方式值得商榷。

客户用早先在二级市场买入的股票还券也有可能。“我们经常遇到这样的情况，有的客户不想卖出自己的持仓，但又判断现在处于卖出的好价位，卖出后低价吃进，再行偿还，通过高卖低买获取收益。但后来判断失误，为了减少损失，只能采用这种方式。”券商人士表示。