资金面收紧债市走弱

□中国邮政储蓄银行 王茵

尽管隔夜美联储宣布缩减QE规模100亿，以实现量化宽松政策的逐步退出，周四(12月19日)央行仍然停止14天逆回购操作，公开市场连续两周缺位。加之本周有400亿元国库现金到期回笼，昨日资金面继续趋紧，隔夜和7天回购加权利率分别达到4.61%和7.06%。不过，午盘市场情绪有所好转，央行此后通过微博证实了市场对SLO的猜测，并表示，未来会根据财政支出进度情况适时注入流动性。

受QE消息以及资金面影响，昨日债券二级市场波动加大，金融债收益率上行明显，国债比较坚挺，收益率基本没有变化。一级市场方面，受逆回购缺位影响，早上国开债需求较弱，一年期和三年期shibor债招标利差分别达到64BP和70BP。

我们对后市仍然偏悲观，主要基于两点：一、资金面易紧难松。尽管央行通过SLO向市场注入流动性，但更多是相机灵活操作，平抑市场过度悲观情绪。在年末时点以及QE缩量的影响下，资金面短期内难有大的改善。二、利率市场化进程不断推进，在银行盈利压力不减同时实体经济资金需求旺盛的情况下，商业银行的资产结构调整难以止步，债券市场仍然面对巨大压力。

昨日六个月票据利率大幅攀升至7.3%以上，上行幅度超过100BP，建议未来密切关注银行间资金收紧向实体经济的扩散情况。一方面，实体经济资金收紧会加大央行的压力，可能对货币政策产生一定影响。另一方面，资金价格的抬升可能增加企业负担，提升信用风险引爆的可能。