海通证券：国企改革主题贯穿明年全年

⊙记者 曾雯璐  ○编辑 梁伟

昨日海通证券2014年年度投资策略报告会在上海举行，海通证券首席策略分析师荀玉根做了题为“破茧重生”的主题演讲。荀玉根认为，改革释放红利是股市希望，但利率高企制约估值，改革短期影响盈利增长，市场重生需先破茧。明年的投资布局主要集中在改革激发活力的旧行业和符合时代潮流的新经济，如铁运、天然气、油服、农业现代化、信息化、环保等，另外国企改革主题有望贯穿全年，关注规模大、改革动力强的上海和广东。

市场可能先浴火后重生

改革，将成为影响明年市场的最大变量，中期改革将释放制度红利，有助效率提升，战略上股市可以乐观。但改革是一个过程，需要解决一个个现实的问题，尤其是当前利率高企，经济和金融结构失衡的矛盾突出，资本市场面临的困境不少，股市破茧后方能重生，节奏和幅度的变化与政策取向相关。这是荀玉根在策略会上的核心观点。

由此，荀玉根预测明年市场或呈现两种情景：一是政策取向较高增长、慢转型，资金利率走向全面高企先杀估值，之后货币政策微调市场反弹，全年区间震荡；二是政策取向较低增长、快转型，市场先适应新的较低增长，盈利预期下修杀盈利，之后增长回落带动资金利率拐点出现，改革快速推进提升估值，中期更乐观。

在第一种情景下，明年股市或将出现一波杀估值式下跌，之后货币微调，资金利率平稳，市场反弹。3 月关注QE 退出动态，从通胀趋势看，5至6月压力更大。

在第二种情景中，荀玉根认为，如果GDP 增速走向7%，则低于目前市场的一致预期，盈利增速预期将向下修正，预计全部A 股、A 股(剔除金融)利润同比将降为7.6%、8.1%(之前为12.1%、11.7%)。时间点上，3至4 月入春后宏观微观数据开始验证实体经济走势，也是市场预期调整的密集期。中期而言则更为乐观，经济增速回落将带动资金利率拐点出现，而且容忍较低的经济增速，改革可以推进的更迅速，股市估值提升。

投资顺势而变

在明年的投资布局上，荀玉根认为当前中国社会和经济的最大特征就是改革转型，建议关注两个方向：改革激发活力的旧行业和符合时代潮流的新经济，并全年关注国企改革主题。

具体来说，改革激发活力的旧行业包括铁运、天然气、油服行业和农业现代化等。

荀玉根指出，铁运和天然气主要是要素价格改革，铁路运价调整最迫切，天然气需求、价格双轮驱动开采设备，资源价格改革推升智能仪表需求。而油服行业管制放开和气价上涨将刺激油气开采，服务类公司受益。土地改革带来的农业现代化，将提升农资类公司需求。

符合时代潮流的新经济方面，则主要关注4G、苹果产业链、军工、环保、医疗服务以及养老产业等。

荀玉根表示，移动互联已跨越“峡谷”，步入盈利期，投资驱动的4G链和创新驱动的苹果产业链确定性更强。国安委成立预示军工行业步入机制改革、产业升级的快车道，另外管理层对生态文明的高度重视也将推动环保投资加速。在服务领域，参照美日经验，中国人口结构和收入水平已达服务消费崛起阶段，尤其是老龄化加速推升医疗和养老产业。

而国企改革主题则贯穿明年全年。荀玉根认为，国企改革是国内经济转型的重要抓手和解决社会保障体系困局的依靠，新一轮国企改革以国资改革带动国企改革，发展混合所有制，对国企进行分类监管，竞争型企业突破更大。竞争型企业集中在地方国企，关注规模大、改革动力强的上海和广东。