发达市场复苏贵金属风华散去

□海通期货研究所 王 茜  

2013年贵金属整体震荡下行，金价从千六关口一路下行，银价也跟随其后。影响贵金属走势的关键因素，主要是发达经济体的经济复苏以及美国货币政策的正常化。美国缩减购债规模的市场预期今年一整年都困扰着贵金属市场，展望2014年，金银走势不容乐观。

从基本面来看，2013年黄金供给依然稳定，需求面呈现出两个特点：实物需求与投资需求的分化以及“西金东移”的市场转移。实物需求较2012年相对强劲，但以ETF为首的投资需求显著减少。截至今年三季度的数据显示，黄金总需求较去年同期下降12%，其中珠宝首饰需求增加271.8吨，同比增长19.8%；投资需求减少555.5吨，同比下降50%。

实物需求的强劲仍不足以填补投资需求的大幅减少，是今年金价不断走低的原因之一。由于贵金属价格弹性小，供给面变化不大，不会成为影响未来金银长期价格的主要因素，因此主要影响贵金属的基本面因素仍来自需求面。从需求角度分析，预计2014年黄金实物需求将持稳，中国印度仍然是实物金需求的主要购买力量。对比实物需求，黄金的投资需求将延续2013年趋势依然呈现低迷的状态，黄金基本面情况在2014年或继续恶化。

对于白银来说，随着发达经济体的日渐复苏，全球工业也在稳步回升，从而带动白银的工业需求有望回暖，其中白银的光伏领域需求在2014年度也有望得到改善。从投资需求来说，机构投资者对于白银的投资兴趣也高于黄金。所以整体来看，白银的需求在2014年度或比2013年度有所好转，基本面情况优于黄金。

宏观面来看，对于贵金属影响主要体现在两个方面。一方面，全球经济发展开始出现分化。新兴市场在过去的十年里是推动全球经济发展的主要力量，但是近年来新兴国家经济先后遭遇结构性障碍，发展速度放缓甚至遭遇瓶颈，而发达经济体开始出现复苏，资金由于其逐利性呈现明显的向发达市场回流的态势。另一方面，美国经济处在温和复苏的通道中，预计2014年美国经济发展势头将好于2013年，伴随着经济的好转，美国货币政策在2014年趋于正常化，预期美联储在2014年第一季度末宣布缩减购债规模。对QE缩减的预期是针对放缓购买国债，联邦基金利率在长期内应该会维持稳定。因此，长期国债收益率会以较为温和的速率上浮，预计美债收益率在2014年会逐渐攀升，2013年至2014年中期或将达到2.75%-3%，而之后可能从3%进一步上升，美债收益率的上升施压于金银价格。