短暂回调不碍“改革行情”

□长江证券策略团队

   在IPO重启的压力之下，昨日创业板、中小板的调整压力较大，尤其是传媒板块，今年以来以并购为亮点的逻辑在IPO重启后受到挑战，因此本周一传媒板块亦是重灾区。而优先股试点则有助于稳定市场对银行、公用事业和部分国企的信心。总体而言，主板市场指数相对跌幅较小，当前市场围绕改革的行情演绎逻辑也并未改变，结构型行情延续，改革相关主题仍是未来市场的主导方向。

IPO重启 小盘股短期承压

从历史经验来看，2000年以来中国资本市场经历了四次IPO暂停和重启。从市场表现看，IPO重启后的一周内，市场下跌的概率较大，主要是市场情绪影响较大，市场担心IPO重启分流市场资金，投资者避险情绪上升，因此IPO重启短期内对市场有一定的冲击。

从最新公布的发行审核进度来看，已有338家企业终止审查，进入初审环节的企业302家，辅导备案登记受理环节的企业300家，有大量企业正在排队IPO。发审委审核通过尚未发行的公司有88家，不考虑2004年就已通过审核的两家，还有86家，主要集中在创业板和中小板，中小板公司32家，创业板公司44家；募集资金量以主板的10家公司最多，为346.4亿元，中小板募集资金109.2亿元，创业板募集资金109.7亿元。

由此来看，IPO重启对创业板、中小板的冲击更大，一方面是中小板、创业板对流动性更为敏感，同时已过会未发行公司中，以中小板、创业板公司为主，对中小、创业板的资金分流及估值带来一定的压力。

优先股制度 大盘蓝筹受益

   本周末，与《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》一同发布的还有《关于开展优先股试点的指导意见》。如果IPO重启对市场造成了冲击，那么优先股的推出则可能使得大盘蓝筹板块受益。虽然优先股在我国资本市场刚开始试点，但是在美国、日本、台湾、香港等成熟资本市场已相当成熟，对资本市场的融资体系是很好的补充完善，同时也丰富了投资的选择品种。优先股兼具了股票和债券相的共同优势，一方面它相对较高的相对较稳定收益、而且在公司破产时可以优先于普通股票获得补偿、税收优势、较高的信用等级等特点，同时优先股的推出也很大程度上降低了企业被恶意收购的风险。

在前期市场的传言中，优先股试点主要在银行间选取，而本次优先股《指导意见》并未限制行业，优先股更易受到股票发行与债券发行受到限制的企业的青睐，因此对PB<1，股价低于净值的企业将不会选择股权融资。而负债率较高的企业，其债券融资相对困难的企业不会选择债券融资。而由于优先股的相对高成本，采取优先股融资的企业亦需要相对较高的毛利率，因此总结而言，选择优先股的企业主要集中在：估值较低、负债率较高且毛利率不是太差的银行、电力、房地产等行业相关公司及部分大型国有企业。

总的来看，创业板指数大幅下挫，一方面是IPO重启的预期，同时也是市场对创业板的再思考，市场回归理性后开始分辨鱼龙混杂的成长股，对成长股的筛选将更为严格，真正的成长股必须最终体现在真实业绩上，而伪成长面临的回调压力将更大，使得创业板集中的计算机、通信、国防军工等行业跌幅较大。改革预期下，转型是经济的未来趋势，成长股亦是转型经济期的最佳的选择，但必须谨慎选择符合国家战略、未来行业转型方向的成长股，而缺乏逻辑的热点炒作将缺乏支撑。当前市场围绕改革的行情演绎逻辑并未改变，结构型行情延续，改革相关主题仍是未来市场的主导方向。