■记者观察AH溢价创新低后有望企稳回升

□本报记者 董凤斌

本周一内地与香港两地股指走势再现分化，港股继续震荡上行，恒指盘中创出近两年半新高，内地A股则在新股发行新规发布之后出现较大幅度下挫，而银行、保险等权重股逆势上行，进而带动相应H股全线收高，国企指数涨幅接近1%。恒生AH股溢价指数微幅上涨0.32%，报94.18点，依然处于自该指数编制以来的历史低位水平。

纵观今年以来恒生AH股溢价指数的整体走势，基本上可以分为两个阶段：上半年呈现震荡上行的走势，溢价指数从年初的101点一路攀升至6月21日的116点高点，在此阶段，无论是国企指数还是上证综指，均出现较大幅度的下挫。相对而言，港股市场由于受到美联储QE退出预期的困扰，资金面的压力更为显著，美元对港币汇率从年初的7.75一线攀升至6月份的7.766高点，国际热钱流出香港并回流美元资产的迹象较为明显，进而对港股大市尤其是H股市场造成负面冲击。然而，下半年以来，AH比价关系的变化与上半年大相径庭，溢价指数自6月份高点之后一路向下，近日更是创出92.51点的低点，逼近2010年9月创出的91.77点的历史低点。

整体而言，AH溢价指数从年初的101点跌至目前的94点，累计跌幅接近7%。具体个股的比价结构上也发生了变化，统计显示，截至去年底，在全部82只A+H股中，AH比价在0-1、1-2以及2以上的个股数量分别为22、42和18只，而截至昨日收盘，比价在0-1、1-2以及2以上的个股数量分别为26、40和16只。

面对下半年以来H股显著跑赢A股的情形，投资者难免会产生疑问，在同样的政策环境和上市公司基本面信息下，A股和H股缘何出现走势背离?这主要有两方面的原因：首先，在大的环境上，下半年以来两地市场的流动性环境迥异，随着内地经济数据持续改善，通胀高企，外汇占款数据显著回升，央行在货币政策上趋于谨慎，公开市场持续收紧流动性，银行间市场资金面持续吃紧，引发资金利率上行，进而对资本市场形成压力；反观香港，近些年来其经济周期逐渐与内地市场趋同，而在联系汇率制度安排下，其货币政策又必须与美联储看齐，当前的环境对于香港市场来说是最为有利的，一方面是经济基本面跟随内地改善，另一方面是流动性环境在9月份美联储议息后出现显著改善，QE操作的延迟退出令上半年流出香港的热钱再度回流，美元兑港币汇率也由年中的7.766高点降至7.752一线，从这方面看，下半年H股的表现远远超出A股也就不足为奇。

其次，两地市场投资风格上的显著差异也是造成AH股走势分化的主因，由于A+H股多以大盘权重股为主，A股市场的投资者结构仍以中小散户为主，往往更热衷于中小盘股的概念炒作，而对于大盘权重股的兴趣有限；反观香港市场，机构投资者占据绝对的主导地位，市场的多数成交均集中在权重类股份及其相关衍生品上，一旦基本面或政策面环境发生改观，热钱将集中涌入该类股份，这也就造成了权重H股的波幅往往超过对应A股。

展望后市，预计AH溢价企稳回升将是大概率事件，因为美联储QE操作在明年上半年逐渐缩减已成市场普遍共识，香港市场将面临资金外流的压力，而伴随着QE退出，内地央行将有更多的释放流动性的空间，资金面的此消彼长将从根本上改变AH比价的变动趋势。另外，随着内地新股发行改革的推进以及优先股试点的有序展开，蓝筹A股的投资价值将逐渐显现，这也将在一定程度上对相应A股形成支撑。