解析：优先股起到资本市场“稳定剂”作用

新华社记者桑彤　潘清

上海(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--在新股发行机制改革意见公布的同一天，国务院决定开展优先股试点，并发布了《关于开展优先股试点的指导意见》(以下简称《指导意见》)。在业内人士看来，优先股成行将解决银行等资本密集型企业核心资本不足问题，缓解股市再融资压力，起到市场“稳定剂”的作用，是资本市场的有益补充。

优先股重浮水面

优先股是指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。优先股股东没有选举及被选举权，一般来说对公司的经营没有参与权，优先股股东不能退股，只能通过优先股的赎回条款被公司赎回，但是能稳定分红的股份。

上世纪80年代中国内地曾出现优先股制度的雏形。当时的股份形式兼具股票和债券的特征，投资者既可以获得固定的投资回报，又可以参与公司盈利的分红。20世纪90年代初出台的《股份有限公司规范意见》，曾对优先股的基本权益进行了全面的规范。但由于1993年《公司法》中没有明确规定优先股制度，优先股的发展陷入了沉寂。万科等部分上市公司曾发行过优先股，但由于其地位不受法律认可，这些优先股先后被赎回注销。

天相投资顾问有限公司首席分析师仇彦英表示，经过20多年发展之后，A股的市场规模、投资者结构已经发生了重大变化。机构投资者力量的崛起，特别是社保资金、养老基金等长期资金入市需求的与日俱增，为优先股制度的建立奠定了现实基础。

在发达国家的资本市场中，优先股的发行具有非常重要的地位，其股价波动小，回报稳定，综合了普通股和债券的优点，并在金融危机期间发挥了稳定市场的作用。特别是在2008年全球金融危机期间，其作为一种特殊的注资方式，成为美国政府实施金融救援计划的主要金融工具。例如，2008年10月，美国政府宣布用1250亿美元购入花旗银行、摩根大通等九家主要银行的优先股。

缓解再融资压力

优先股将在银行等资本密集型企业率先试点是业内的普遍预期：银行核心资本不足问题将得到解决，大规模再融资对银行股估值的压制作用将得到显著缓解。

中欧基金指出，由于银行盈利主要来自于息差和资本金扩张，若银行优先股可以补充资本金，这是行业性利好政策。在目前息差相对稳定、存款利率市场化尚未启动的背景下，对于银行板块形成短期利好。

“同时，市场预期，此举也使得银行不需要再从二级市场抽血，压制银行估值最重要的'融资压力’因素有所释放。而银行板块中长期表现则将视利率市场化速度而定。”中欧基金称。

一直以来，银行总是遵循着融资、大举放贷导致资本充足率降低，然后是再融资、再次疯狂放贷的恶性循环。今年来，包括招商银行、平安银行的再融资消息一度引发市场恐慌。

在财经评论员曹中铭看来，银行股巨额再融资行为，在导致市场利益分配格局发生变化的同时，也常常产生巨大的负面效应。尽管如此，融资作为资本市场的一大基本功能不可被“抹杀”，对于动辄抛出足以严重打击投资者信心的银行股再融资来说，推出优先股无疑是一大福音。

银河证券首席策略分析师孙建波表示，由于优先股不能上市流通，能够在一定程度上缓解市场承受能力与上市公司融资之间的矛盾。发行优先股符合各方利益，有助于将公司纳入一个良性循环之中，不仅令公司更具价值，也进一步促进资本市场的健康发展。

丰富市场投资品种

国泰君安首席经济学家林采宜表示，优先股除了可以缓解融资压力外，也有利于丰富市场的投资品种，为投资者提供多元化投资渠道。优先股以市场化方式促进上市公司合理实行现金分红，为保险资金、社保基金、企业年金等提供多元化投资工具，满足不同收益偏好者的需求。

尽管现在不少银行股的股息率已高于一年期存款利率，但还是低于市场认同的无风险收益率。优先股的股息率显然是市场热度的重要指标。

根据境外市场的数据来看，美国的优先股股息率一般在6%-9%，股息率中枢为7%左右，远高于同期普通股分红率以及债券收益率，且比较平稳，没有出现较大的起伏；英国的优先股分红率在4%-10%，相较美国波动较大，但在大部分时间内高于同期债券收益率和普通股分红率。可以预期，我国优先股的股息率也将高于债券收益率。

不过，投资优先股也具有一定的风险。证监会新闻发言人邓舸强调，优先股虽然在股息和剩余财产的分配顺序上优先于普通股，投资收益较为固定，但无法在公司经营业绩良好时，像普通股一样分享公司资本成长带来的收益；公司经营情况恶化时，优先股同样面临无法获得股息的风险；公司破产清算时，优先股的偿付顺序在债券之后，优先股投资者还面临本金不保的风险。因此，投资者应当充分评估优先股投资的市场风险，审慎决策、理性参与。