■声音制度变革勾勒牛市路径

新股发行体制改革、开展优先股试点、借壳上市审核严格执行IPO标准、上市公司现金分红监管指引上周末同时发布，这距三中全会闭幕还不到3周时间。一系列基本制度的迅速明确和大胆变革，放在政策层面，是《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》在资本市场的具体落实；放在市场层面，决定了下一步行情演变的路径，市场风格向大盘蓝筹切换将推动主板出现主升浪。

今年市场已出现牛市初期的特征，但创业板和主板的分化也达到历史顶点。从去年12月的低点以来，创业板已上涨130%，中小板上涨44%。市场情绪从悲观中逐渐回暖，主题热点不断出现且具有持续性，投资者风险偏好提升，赚钱效应初步显现。同时，创业板和主板的估值差异也达到历史顶点。创业板PE达45倍，主板PE仅9倍，全球主要股市中估值最高的创业板和估值最低的主板同时存在于A股市场。实际上，今年主板公司前三季度平均盈利增速远超创业板。诚然，在经济转型期，市场对新兴成长的偏好是长期的，但行情都是一轮一轮走的，目前对于创业板、中小板中的伪新兴、伪成长个股要小心了。至于处于历史低点、全球低点的主板蓝筹股，市场风格切换会带来难得的投资机会。

制度变革提供了市场风格向大盘蓝筹切换的契机。这次四项措施的同时推出不是偶然的，一定要联系起来看。新股发行体制改革将迅速增加中小板、创业板的供应，降低稀缺性，从而有效降低高估值、高定价、高超募的“三高”现象。据证监会公布的信息，明年1月约有50家企业完成IPO审核程序并陆续上市。照此推算，全年大约会有600只新股。借壳上市审核严格执行IPO标准，不允许创业板借壳上市，将进一步边缘化亏损或盈利能力不佳的创业板公司。开展优先股试点主要是针对银行补充资本金，将破解银行资产规模扩张的瓶颈，同时为保险公司提供了符合其资产负债管理要求的长期投资标的，对银行、保险行业是直接利好。上市公司现金分红监管指引提升了处于发展成熟期的蓝筹公司的吸引力。对于PE在10倍左右、盈利稳定的大盘蓝筹股，按照80%的现金分红比例，年分红回报就有8%。在新股发行新规中，持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购，这将引导那些专门从事新股认购的资金购买二级市场股票。从这些资金的低风险偏好看，它们将首选低估值的大盘蓝筹股，在持有大盘蓝筹股的同时申购小公司的新股会成为一种操作模式。

未来还要关注大盘蓝筹股交易机制的变革。上交所理事长桂敏杰此前表示，研究推出大盘蓝筹股更加便捷灵活的交易机制。结合上交所资本市场研究所副所长施东辉近日对于T+0的表态来看，管理层对于大盘蓝筹股交易机制的变革值得期待。

牛市永远是从局部向全局的过程，从个股热点向市场整体演变的过程，从少数人赚钱到惠及大多数投资者的过程。主板牛市才是真正整体的牛市，才能真正惠及大多数投资者。此次四项措施的集体推出，对于下一步行情演变的指引是非常明确的。不识庐山真面目，只缘身在此山中。经历了5年熊市的煎熬，普通投资者切莫错过这一难得的投资时机。(作者为少数派投资管理有限公司董事总经理周良)