AH比价逼近历史低点

□香港智信社

自上周一AH股联袂飙升之后，港股面临的市场环境重回外强内弱格局：一方面，美元指数在短线反弹之后持续向上动力有限，风险偏好的升温令美股连创历史新高，经济数据好于预期并伴随着持续宽松的货币政策，从根本上助推了美股的升势，进而也对港股走势起到提振作用；另一方面，内地A股短线拉升之后，近几个交易日高位整固，资金面是制约A股升势的主要因素，而随着AH比价不断创出新低，A股调整给H股甚至港股大市带来的压力也越来越大。在此背景下，港股近一周以来持续高位整固，后市能否走出盘局，无论是向上还是向下，最大的变数还来自于内地市场，而QE退出则对港股流动性环境构成长线风险。

恒生指数25日高开低走，最终收报23684.45点，微跌0.05%；大市交投显著萎缩，仅成交576亿港元。

从25日盘面上看，在行业表现上，恒生资讯科技业指数表现最为突出，逆势扬升2.42%，蓝筹股腾讯控股领涨，公司与国金证券签署合作协议，打造在线金融服务平台，该消息刺激股价涨幅达到3.16%，位居恒指成分股涨幅榜首。在弱势股方面，能源及地产股拖累大市，恒生能源业指数与地产建筑业指数分别收跌0.79%和0.46%。

在市场风格方面，中资股整体跑输大市，国企指数和恒生H股金融业指数均出现下跌，跌幅分别为0.54%和0.46%。尽管H股整体回调，但由于其跌幅小于相应A股，引发恒生AH股溢价指数盘中一度创出92.51点的新低，逼近历史最低水平，最终收报93.63点，微跌0.3%。

面对同样的政策环境和上市公司基本面信息，缘何A股和H股的走势近期出现了如此之大的差异?这主要有两方面的原因：首先，在大的环境上，两地市场的流动性环境迥异，内地央行在货币政策上趋于谨慎，银行间市场资金面持续吃紧，引发资金利率上行，对资本市场形成压力；反观香港，近些年来其经济周期逐渐与内地市场趋同，而在联系汇率制度安排下，其货币政策又必须与美联储看齐，当前的环境对于香港市场来说有利，一方面是经济基本面跟随内地改善，另一方面是流动性环境受到欧美量宽操作的支撑，H股的表现远远超出A股也就不足为奇。

其次，两地市场投资风格上的显著差异也是造成AH股走势分化的主因。由于A+H股多以大盘权重股为主，A股市场的投资者结构仍以中小散户为主，往往更热衷于中小盘股的概念炒作，而对于大盘权重股的兴趣有限；反观香港市场，机构投资者占据绝对的主导地位，市场的多数成交均集中在权重类股份及其相关衍生品上，一旦基本面或政策面环境发生改观，热钱将集中涌入该类股份，这也就造成了权重H股的波幅往往超过对应A股。

展望港股后市，就短期而言，欧美市场环境较为稳定，在经济复苏与政策宽松的组合下，欧美股市或将持续创出新高，美元短期向上的动力也有限，对于港股而言，欧美市场强势已经难以拉动恒指走出盘局，其关键因素还将取决于内地市场的变化，毕竟当前AH股比值已经接近历史新低，A股市场对于H股的拖累作用逐渐增强。然而，从中长期走势来看，预计内外因素给港股带来的正面及负面冲击将出现互换，美联储QE的退出势必将对港股流动性构成压力，而QE退出则将给中国央行腾挪出更多的实施宽松政策的空间，内地市场资金面环境有望得以改善，进而支撑股市走向。