改革红利VS资金制约 多空交锋大盘震荡加剧

上周市场的多头情绪被显著地提振，甚至“牛市”呼声再起。

然而，种种迹象表明，资金面的形态，不容乐观!

临近年末，资金面紧张程度开始加剧，10年期国债收益率甚至达到4.72%，创9年以来的新高。

多空两大因素交锋，导致了大盘震荡加剧。激情消退之后，市场也终将重归经济基本面和资金面。

面对年底的收官之战，基金经理们也开始谨慎起来。

在他们看来，保存“胜利”果实更为重要，因此防御成为更优的选择。未来经济增速下行与通胀上行将成为大概率事件，这意味着市场上升空间受到制约，在成长股估值泡沫消化一段时间之后，仍将是“淘金”之地。

⊙本报记者 吴晓婧

改革提升股市表现

从上周市场的表现来看，周一A股市场做多热情被大大激发，之后四日大盘强势震荡并热点纷呈。

全周上证综指收报2196.38点，周涨2.83%；深证成指收报8413.34点，周涨1.29%。中小板指周涨1.69%；创业板指周涨2.05%。

在海富通基金投研人士看来，三中全会通过的《决定》内容令市场对我国中长期经济发展的预期有明显改善，投资者中长期风险偏好抬升，相关热点的投资热情被点燃。

“具体到板块来看，《决定》中大部分所涉及可能受益行业都已在会前被市场赋予一定预期，例如安防、环保、传媒等，今年以来被炒作充分并在10月后经历了长达半个多月的调整，会后这些直接关联度高的板块再度恢复热情，不过从估值来看短期内上升空间亦较为有限。”

“《决定》中提到改革力度在市场预期之外的是军工板块，会前该板块已经横盘长达半年之久，《决定》对军工体制改革的强调特别是设立国安委的举措，点燃板块预期。”海富通认为，政策支持将有利于行业加快发展和产业升级，尤其在军事信息化领域将带来展机会；改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，将有助提高军工企业的经营效率和盈利水平，此外未来行业整合的推进也可能会利好相关上市公司。但投资者需注意的是，无论是军工还是其他领域，改革毕竟是渐进式的过程，利好上市公司更不可能在短期内实现，后期须密切跟踪相关细则的出台以及各部委后续文件的解读

天治财富增长基金经理周雪军也认为，十八届三中全会透露出政府对改革的决心很大，各项措施的执行力度也很强，这有利于提振资本市场对中国经济发展的长期信心，有助于提升市场整体的风险偏好。不过，8月底以来改革主题已被轮番炒作，近期只有超出市场预期的一些领域才有较好表现，具体包括国家安全与军工、国企改革、金融领域改革等。

沪上一家基金公司研究总监认为，就短期而言，虽然市场情绪开始逐步走向乐观，但改革的制度红利释放应该是长期性的，不应该短期化。对于投资而言，国企改革和军工是我们后面关注的重点。随着市场化的推进，部分国企上市公司可能面临新的变革和机遇。除此之外，比较看好军工股，其不仅受益于国企改革，还有望受益于军工资产证券化加速。

华商领先企业基金经理田明圣也认为，改革并不是一蹴而就的，短期来看，利率市场化等改革措施会对现有的金融体系产生冲击，金融体系去杠杆化进程会对部分传统行业产生冲击；另一方面新的成长性行业和投资机会还需要时间孵化，改革带动企业盈利的显著性增长还需要较长一段时间。

资金问题形成制约

即便《决定》正文的披露大幅提振了市场的做多情绪，但资金面的紧张却又制约着行情的高度，多空两大因素交锋，导致了上周大盘震荡有其剧烈。

显而易见的是，临近年末资金面紧张程度开始加剧。

上周三10年期国债收益率达到4.72%，创9年以来的新高，这无疑表明，资金市场的形势不容乐观。

近期央行数度暂停逆回购，第三季度货币政策报告也重申锁长放短的操作思路充分显示了央行货币政策中性偏紧的态度。

业内更为担忧的是，如若年末IPO重启，则将进一步挤占市场流动性，对大盘构成短期冲击；还有目前暂时推迟的QE退出计划，这些都是近期令投资者情绪更趋谨慎的重要因素。

天治财富增长基金经理周雪军坦言，“目前宏观经济运行总体平稳；央行出于结构调整和防范风险的考虑采取中性偏紧的货币政策，使得资金利率水平偏高；再考虑到去年四季度的高基数效应，近期宏观经济将出现缓慢下行的态势。因此，资金问题对整体股市的表现形成了一定制约。”

分析海外市场，财通基金同时认为，10月美国非农就业环比强劲增长20.4万好于预期，失业率受政府关门影响短期反弹至7.3%，良好的就业数据将使得海外市场对美联储12月开始退出QE的预期小幅增强，若后续美国经济数据逐渐确认经济增长加快，则进入12月后，全球金融市场因QE退出预期强化进行大幅调整的风险将显著上升。

上海鸿逸投资总经理兼投资总监张云逸明确表示，考虑到年底流动性收紧，其不看好今年年底的行情。“这跟中国的财政体制包括经济管理体制有很大关系，中国财务结算的周期就是年初放钱年底收钱，从过往市场表现来看也是这样的，每年到了年底就不行。剩下两个月时间，操作上主要以防御为主，保持胜利果实。”张云逸认为。

激情消退后

基金回归谨慎

短期改革预期提振了市场情绪，带来上周的反弹，但在基金经理看来，经济的疲弱、资金的收紧都将制约反弹的高度。

激情消退之后，市场终将重归经济基本面和资金面，基金也重归谨慎，认为A股整体难有趋势性投资机会。

“反弹或难以持续，估值过分偏离的则必面临回调。”海富通基金认为，处在宏观增速下行、通胀上行是大概率事件的经济环境下，大盘整体上升空间较有限，未来仍将以结构性机会为主。

针对目前的A股市场表现，财通基金发布的最新投研观点认为，经济尚缺乏稳固向上的想象空间，货币政策没也有放松余地，因此对后市行情相对谨慎，板块方面继续等待医药、大众消费品调整至合理价位。

财通基金指出，10月份经济数据看起来虽然稳定，但经济失去了向上的想象空间。相反，随着新一轮房地产调控开始，中期内需要关注地产销售和投资回落的影响；CPI继续攀升，货币政策没有放松余地，14%多的货币增速对于7%多的经济增速来说仍偏高。综合而言，对后市的判断相对较为谨慎。板块方面，周期股和大盘股因经济缺乏上行空间和地产调控仍然没有机会，成长和小盘股则仍在调整过程中。

大成策略回报基金经理徐彦分析，明年可能的风险在于通胀，但经济周期起起落落，不论在传统行业还是新兴行业，总有优质企业能走出来。对未来不悲观，我们将更看重真正有核心竞争力、管理层优秀的公司。消费类股票是其中相对确定的，中国庞大的市场和人均收入的提高是孕育消费长牛股的土壤，而且消费品具有品牌粘性。少数技术和产品有真正核心竞争力的公司也值得长期持有，大多数主题和概念类的股票可能不能持续。

华商基金经理吴鹏飞认为，从前期的热点来看，新兴产业的方向是正确的，但不可否认估值是有泡沫的。

“短期任务是消化估值泡沫。前期有很多小股票疯涨，大家想不通它们为什么那么疯狂，原因就在于今年是中国资本市场那么多年以来，第一次在出现机会的情况下，整个社会在加杠杆，即加入了融资融券的做法来选股票，现在我们的杠杆比率大约在1：1到1：4之间，这个过程什么时候会结束?我认为，当目前市场中3000亿融资盘被消化得差不多的时候，风险也就释放得差不多了。等到2014年风险化解、市场不再疯狂的时候，我们仍旧坚定地看好新兴产业和制度要素释放的产业。”