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   东莞银行：全市场资金结构发生深刻变化

当前全市场的资金结构发生了深刻的变化。市场与监管两方面因素促成了同业市场的大发展，正是大型商业银行不断进入同业市场和加大同业资产规模，使得这些传统货币市场资金净融出方成为资金净融入方，传统货币市场的稳定力量成为月末、季末等时点的扰动因素。另一方面，虽然外生和内生的基础货币供给基本上能满足年内新增信贷的需求，但考虑到经济增长的货币规模驱动和僵尸企业占据大量的信贷资源，货币乘数下降使得银行系统内的货币供给总量很难跟上社会融资总规模需求的增长，在资产错配的节点上，结构性紧张局面时有发生也是必然的。

解决流动性困局的关键不是责难货币政策没有进一步放松，因为央行放松货币虽然短期内可以解决流动性问题，但当前投资体制机制和市场发展格局将很快使新增的货币趋于无形，这种耗散的金融结构将超出央行货币政策可持续和可控制的范围，最终泡沫破裂和金融危机将席卷这个市场中的一切参与者。从市场的源头和结构入手，加快金融监管和金融市场改革的步伐，是解决这一困局的关键。

国金证券：利率市场化系统性提升资金价格

中国利率市场化遵循“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的路径，目前利率市场化进入了最核心也是最艰难的存款利率市场化阶段。而央行主导的大额到小额、长期到短期的路径，受到了理财产品、互联网金融等金融创新的挑战，小额、短期资金价格快速上行，导致资金成本快速上升，进一步到位实现“市场化”，加大了中长期利率快速市场化的压力。在资金成本普遍提升的驱动下，投资者被迫追求配置高收益率品种，造成了供求的失衡；在期限上体现为配置较多中长期品种，在信用上体现为配置相对多的高风险品种。这导致期限利差、信用利差补偿不足，近期债市的剧烈调整无疑具有必然性。但政策继续观望甚至维持偏紧的格局，可能导致金融休克、经济顿挫的较大风险，因此，货币当局出手维稳的概率提升。不过，单纯的货币放水只会导致经济继续升温、资金需求进一步放大、配置失衡持续存在、金融风险进一步积累，无异于抱薪救火。政策困境难解，货币当局的政策思路需要创新。

国泰君安：货币政策对金融环境稳定性的重视抬升利率中枢水平

以往货币政策的主要着力点多集中于短期物价水平的稳定和经济增长的权衡和切换，而6月份“钱荒”带来的冲击暴露出国内金融环境的脆弱，使得央行加强了金融稳定在货币政策目标中的权重，利率市场化进程的加快也对金融环境提出更高的要求。在近期的货币政策执行报告中，我们也确实看到央行对创造稳定的金融环境的突出和强调。加入金融稳定目标后的均衡政策利率水平势必要高于此前，进而抬升整个市场的资金成本中枢水平。考虑到期限利差的存在，中长端的收益率水平势必上行并维持在高水平，以进行陡峭化修复。