■私募看市资本市场助力经济结构调整

□昭时投资

近日，中国互联网企业58同城、去哪儿在美国纽交所上市，掀起了中国概念股赴美上市的小高潮。回过头来，再看看那些苦苦等候在A股市场门外的企业们，他们之中许多是声名远扬、拥有成熟商业模式并需要资金支持扩张的大型企业。

支持暂停IPO的人认为：证券市场的总资金是有限的，大量IPO会抽走资金，导致市场缺钱从而进一步加剧指数下滑。殊不知市场从未真正缺钱，尤其是M2占比高企的今天，以行政手段人为干预股市价格走势，却忘记市场的本质是以价格为手段配置各种资源，只有当股市纳入更多优秀公司时，才会聚集人气、资金；反之，当股市都是一些圈钱的劣质公司时，暂停IPO不但不会阻止价格进一步下滑，更可能让资金彻底抛弃股市，进入其他投资渠道。

股市说到底是反映宏观经济的晴雨表，只有经济整体向好，股市才会有好的表现。中国宏观经济增速虽有所下滑，但仍有7%以上的增速，放到任何一个发达国家都是一个可望而不可即的高速度，但A股整体市盈率仅十倍，低于美国等发达国家，更深层次的原因在于中国经济结构不合理，市场对这种依赖投资拉动增长模式的可持续性产生疑问。

转变经济结构，大力发展中小企业，依靠消费来拉动经济增长，这些口号已经喊了多年，但收效甚微，原因是企业的发展离不开资金支持，资金流向实体经济的途径无非就是以银行为代表的债权类融资渠道和以股市为代表权益类融资渠道，但这两个市场的利益追逐点不同，导致其资源配置效果大相径庭。以银行为代表的债权类融资更多关注资金的短期收益及安全性，看重是否有抵押物，资金很容易流向有大量抵押资产的基建投资行业。权益类融资则不同，投资者一旦决定投资，就与企业紧密联系在一起，追逐的重点不是企业现有资产的多寡，更看重其未来收益，从而引导资金向那些经营好、发展潜力巨大而不是资产抵押物多的行业流动。

为了更好地说明资金的走向及效率问题，我们以A股上市公司公开数据为例，对剔除金融业后各行业的加权平均资产负债率进行统计，可以发现建筑、房地产几大偏重投资的行业资产负债率普遍较高，且其资产负债率近年一路走高；相对而言，食品饮料、医药生物等偏重消费类的企业，资产负债率就低了很多，且长期较稳定，通过对比债权类资金流向情况一目了然。

债权类资金偏爱的这些行业资产使用效率究竟如何呢?我们来看下其多年来的总资产收益率情况，建筑、房地产这些偏重投资的行业较偏消费类的行业其总资产收益率差。通过这一简单对比分析，可清楚发现，债权类融资渠道由于其固有的特性，会导致资金流向目前使用效率较低的投资性行业。以行政手段堵塞权益类融资渠道，倒逼社会资金只能通过债权类融资渠道获利，只会让资金更多地涌入上述低效率行业，影响经济结构调整，从根本上降低社会资金的总体使用效率。更危险的是，大量资金集中在几个偏投资性的行业，其资金获取成本低廉，容易加大投资冲动，导致行业产能过剩，为整个经济带来巨大潜在风险。

以银行为代表的债权类融资追求安全稳定的资金回报率，看重抵押权这一特性还会导致资金流向大企业，忽视中小企业。因为中小企业，尤其是小微企业经营风险大又缺少抵押物，与银行业的利益诉求几乎背道而驰，尽管各级政府多年来一直呼吁、出台各种措施，鼓励银行加大对小微企业的支持力度，但政府努力撮合银行与中小企业的婚姻注定收效甚微。高风险、高收益的中小企业天然更适合权益类投资者，由天使投资者、PE、VC、创业板这些渠道去解决其融资需求更符合各方利益。