欧元暴跌难持续美元反弹空间受限

□韩会师

10月31日，欧元“纵身一跳”，单日大跌1.1%，几乎抹平了整个10月份辛苦积累的全部涨幅。11月1日，欧元“再接再厉”续跌0.7%，最低探至1.3478，一举跌回9月中旬的水平，直至11月4日才略显企稳迹象。

有人认为欧元此次下跌或是新一轮贬值周期的开始，理由在于欧元区9月经济数据全面疲软，而美国在解决了债务上限问题之后，经济复苏前景相对较好，笔者对此并不认同。

欧元区近期数据的确糟糕，失业率尤为突出。9月欧元区失业率初值报12.2%，与8月修正后的数据持平，处于历史峰值。尽管糟糕的经济数据暗示欧洲经济复苏道路必不平坦，且10月9日，欧洲央行执委科尔也曾表示，欧元区仍然需要低利率保护经济复苏，而且欧洲央行仍可能继续降息。但更需注意的是，欧元区经济复苏的艰巨性早已是市场共识，并非新闻。欧洲央行、OECD组织、IMF以及诸多国际投行均曾预测欧元区最早要到2014年才能告别负增长。因此，以经济数据不佳作为欧元大跌的理由有些牵强。

其实，10月份欧元的上行与欧元区经济数据关系也不大。其上涨主要受美国政府关门、量化宽松鸽派代表耶伦获奥巴马提名美联储下任主席和美国推迟公布的9月经济数据不佳影响，并非欧元区自身有多么亮丽的数据出台，或是哪个重债大国出现重大的利好消息，因此，欧元10月的上行属于典型的外因主导的被动上行，缺乏欧元区自身坚实的基本面支撑。随着上述来自美国的负面消息炒作热情基本消退，欧元10月31日较差的经济数据就成了空头打压市场的合理借口。换句话说，此轮欧元下跌更主要是对10月“虚火”的降温。

不过，一旦欧元兑美元汇率跌至1.34-1.35附近，即9月底10月初的水平，将会遇到阻力，因为欧元区自身并非一无是处。

   首先，高额的国际收支顺差是欧元难以陷入持续下跌行情的首要因素。今年各月欧元区经常项目均为顺差，8月顺差174亿欧元，同比增长29.9%；今年1-8月欧元区经常项目顺差总额1415亿欧元，同比增长84.2%，欧元区高额的经常项目顺差是今年以来欧元整体维持强势的主要原因。

其次，趋于稳定的市场情绪难以掀起投机热潮。欧元近年来发生的数次暴跌多与重债国违约风险恶化有关，但今年以来这种风险已显著降低。9月份，意大利和西班牙十年期国债收益率就已经回归到2009年欧债危机爆发之前的水平，反映市场对其进一步爆发重大风险事件的担忧基本消失。10月，市场对美联储将很快启动QE退出的预期淡化，全球主要发达国家国债收益率下滑，意大利和西班牙国债收益率下滑更为明显，分别下滑了5.2%和3.2%，目前均在4%附近震荡。尽管意大利和西班牙的国债收益率仍然大大高于德国，但利差保持下滑态势。例如，西班牙和德国10年期国债利差已经从2012年7月高峰时的600个基点上方下滑至当前的250个基点以下，且这一趋势仍未现扭转迹象，这说明重债国正逐步由高违约风险国家向正常国家迈进。

一方面是国际收支的大规模顺差，另一方面是重债国局势的趋于稳定，这导致市场投机者大举做空欧元的风险较大。7月以来，CFTC欧元对美元非商业净多头持仓量占比就基本处于上升态势，并在8月以来维持正值，10月1日当周达到27%，创年内峰值，这与欧元7月以来的走势基本一致，反映了汇市投资者对欧元较为乐观的情绪。

总体来看，欧元10月底大跌后，后市续跌动能值得怀疑。若美国经济数据明显好转，带动QE退出预期增强，美元有反弹空间，从而可能相应带动欧元下滑。但由于欧元区不存在亚洲新兴市场面临的资本外逃问题，QE退出带来的心理影响很难导致欧元大跌，相应使得美元反弹空间受限。预计欧元在1.33左右震荡的概率较大，跌破1.30的可能性较小。(作者单位：中国建设银行总行 本文仅代表作者个人观点)