成长股仍是主流投资机会 市场关注改革预期

⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

改革促转型，改革促发展，改革的红利释放就是成长的机会，成长股是目前A股市场的主流投资机会。2013年以来以创业板、中小板为代表的成长股走出了牛市行情，本质上是对改革与发展的预期。最近，成长股的共鸣被打破，传媒股率先展开调整。我们认为，市场对于成长股的分歧主要体现在部分板块的价格涨幅上，而不是成长本身，由于成长股热点阵营存在此消彼长的情况，因此，不会因为个别板块的调整而整体消沉，经过一段时间板块间的分化后，以创业板、中小板为代表的成长股热点仍将聚合。

权重指数暂难有趋势性机会

去年3季度末，GDP增速为7.4%，见到阶段性低点，随后开始反弹，去年4季度7.9%，今年1-3季度分别是7.7%、7.5%、7.8%。从中你会发现，经济在短周期的反弹中是摇摆的，不是持续上升的。3季度的7.8%有可能是个小高点，不排除4季度再回落下去。主要原因是促使经济震荡上行的主要动力是公共投资和制造业库存，这些因素到目前为止其力度已经在衰减。值得注意的是，CPI已经超过3%，PPI还在负值深渊中挣扎，两者张口继续加大。现在的问题是，如果PPI继续上，则CPI会加速，对政策形成考验，如果PPI回落则意味着工业利润可能递减，又不利于企业业绩发挥。所以，我们认为，经济形势只能拿企稳来衡量，谈不上真正的复苏。

基本面的这种局面对于A股来说有显著的影响，主要是以沪深300指数为代表的权重指数，因为这个群体主要是以大金融与采掘、制造业为主。我们注意到，沪深300指数的趋势与经济增速的变化拟合度比较高。未来经济小幅调整或者小幅波动的话，这一群体依旧没有趋势性的机会。但是，创业板指数压根和经济增速变化没有关系，今年的市场主流机会在创业板是不争的事实，因此我们说，4季度经济基本面很难为权重指数提供趋势性的机会，但创业板依旧是个例外。

市场关注点在改革

上海自贸区试点改革已经拉开大幕，未来关于土地流转、国企改革、新股发行制度改革等具体的举措，市场的关注度依旧比较高。改革在局部进行带来的结构性机会是可观的，新股发行制度改革如果有保护投资者的可行性举措的话，对于市场也是利好。对于A股来说，经济基本面无法提供系统性机会，而改革可以提供结构性机会。

上海国企改革可能是国企改革的桥头堡。自贸区试点改革是第一步，上海国企改革是第二步，这两步表面上看，是上海争取的结果，其实可能是政策主动授意。首先，中国经济的转型要推进，必须要通过微观层面去执行，谁去执行就是个绕不过去的话题，很明显，需要央企、地方国企出头，主动改革。上海启动国资国企改革3.0版就是对此主动回应，并且这个声势很大。其次，中石油腐败案给了政府推动国企改革的决心，中国经济改革的重点之一是国企改革，国企改革的核心是利益改革，要把各种利益之手砍断，提高国企效率，把企业效益全部释放给社会，如此，经济的马车才能保持7%的中增长速度。再次，上海国企改革有过1.0版，2.0版，并且都搞得不错，无论是买壳卖壳，还是吸收合并，资产整合，都取得不错成效。但是依然面临着诸多企业主业重叠，管理不善，效益不高的问题，这就需要进一步大改，彻底从地方产业布局方面进行改革，彻底摆脱政府对市场的干预，由企业和市场自行决定，并通过相应的激励机制杜绝权力寻租和权力腐败。上海国企改革3.0版有这样的使命，一旦改革取得成效，将成为全国国企改革的样板。这一步棋非常关键，需要高效率的地方政府、高素质的人才和高市场化的环境去实现，上海当之无愧。因此，我们比较看好上海国企改革带来的结构性机会。

不要偏离成长主线

成长股的牛市本质上是对改革与发展的预期。到目前为止，成长股的牛市仍在延续，只是领涨的热点有不同程度的轮换。从投资的角度看，只要不偏离这个主线，就容易赚钱。当然，如果在主线方向中行走，阶段性的走岔路了，最终还会回到主线的话，也是不会吃大亏的。由于影视传媒等板块短期内大幅杀跌，有观点认为创业板头部出来了。我们认为，对于创业板，甚至是主板权重指数，也许一根阳线就改变了某些观点。创业板过去一段时间涨幅比较大，最近传媒股下跌对于指数有较大压力，因此，不排除指数高位震荡一段时间，或者有一定幅度的调整，但从大趋势上看，以创业板为代表的成长股指数在阶段性震荡后仍将继续走高。

成长股有政策红利支持，有增长的预期，更重要的是，有资金关注的人气。目前A股市场存量保证金不过5000亿元而已，但是融资融券的规模已经超过3000亿元，其中2013年以来增加了2000亿元左右，这是资金加杠杆的行为。我们认为，这对市场格局产生了非常大的影响。资金供给端的持续放水，给成长股炒作提供了足够的弹药武器。在市场表现上，创业板、中小板指数始终强于沪深300指数，倘若短期内没有新的政策出台，包括新股发行制度改革，那么权重股整体没戏，中小市值成长股仍是市场的主流投资机会。