国债期货成交清淡需引“活水”

□本报记者 熊锋

作为国际衍生品市场上交易量最大的品种，国债期货是金融期货中当仁不让的“王者”。我国国债期货上市已一月有余，尽管首月表现较为平稳，但成交确实十分清淡，似乎少了点“王者”的气势。

对此话题，中国证券报特邀请中证期货副总经理、首席分析师景川和海通期货研究所所长高上两位专家进行解读分析。两位嘉宾呼吁，尽快引入银行、保险甚至境外资金等“活水”进入国债期货市场，充分发挥国债期货交易的积极作用。

三因素致交投清淡

中国证券报：国债期货上市已满一个月。首月市场运行平稳，但交易比较清淡。该如何看待这种现象，其背后的原因是什么?

景川：在缺乏银行和保险主力参与的背景下，目前国债期货市场的成交状况应该说是符合预期的。当然，虽然首月成交不很活跃，但对于这样一个大的新品种而言，上市初期维持平稳运行更为重要。如果甫一上市成交就过度火爆，可能未必是好事，这也并不妨碍市场未来的发展前景。

高上：目前市场交投清淡的原因主要有：其一，券商、私募手持现券不多，套保需求不强烈；二是国债现券的主要持有者银行和保险机构尚未获准入市；三是目前国债期货市场波动幅度较小，对于现有以投机交易为主的资金而言，操作空间不是太大。

主体多元化是趋势

中国证券报：从国际经验来看，商业银行和保险机构将是国债期货的参与主力，但目前两大机构都未能参与。两位认为未来银行、保险将以何种形式参与国债期货交易?它们的参与将给市场带来什么样的变化?

高上：银行、保险机构不入市，从流动性的角度直接限制了国债期货相关套保套利活动的开展。目前，银行以什么方式参与国债期货市场还没有定论。银行有专用的场内交易席位，可能对满足其成交速度、头寸隐蔽性等要求有一定的便利。但由于期货交易对风险管理的要求更高，期货公司对此有经验积累，所以银行即使有自己的专用席位也不排斥通过期货公司，尤其是大型期货公司进行合作。对于银行而言，比较理想的就是有自己的席位，也可以分仓。监管层应尽快允许银行、保险公司、信托进入国债期货市场。

景川：由大型银行充当国债期货市场主力是国际市场的一般规律，大行和保险等机构在资产配置、风险对冲和久期管理等方面对国债期货具有天然的需求。大型银行希望有自己的席位，但对于一般小银行来说，其需求并不会在市场形成太大冲击成本，并且它的头寸可能也不会引起市场的高度关注，风险其实还是偏小的。对于小银行来说，我倾向于认为直接通过期货公司操作的可能性大一些。总体上，多样化的参与和多样化的交易是未来一个主趋势。这一情况同样适用于保险机构。

交易策略应用受限

中国证券报：就国债期货的首月表现来看，什么样的交易策略有更好的表现?

高上：从国债期货上市第一个月来看，价格波动涨幅仅有0.31%，应该说这个波动幅度是非常低的。目前期现相关程度达到0.87%，所以期现套利空间也比较狭窄。目前市场还是由自然人客户和私募主导，机构入场比较少。所以从目前来说，仍然是以短线、技术面交易为主。

景川：由于市场流动性不足、交易活跃性不够，很多策略没有办法发挥作用。有市场出现大规模资金介入，整个流动性增加，交易模式会更多一些。

各方配合激活市场

中国证券报：请二位嘉宾展望一下未来国债期货市场的发展格局。

景川：经过20年的铺垫，金融市场的国际化、市场化呼之欲出，尤其是在利率市场化程度越来越高的情况下，国债期货市场足以吸引大规模的资金介入，所以未来是以银行、保险、基金、券商甚至境外资金作为参与主体，其他的企业以及个人相互补充的整体格局。国债期货将来的发展会远远超过商品市场。

高上：国债期货平稳上市就已经是一个重大成功。如何激活一个期货品种，个人有一些建议：一是适度降低保证金额度；二是加快推进现有的信托、券商资管、公募基金入市交易；三是尽快批准银行、保险入市。