■交易员札记基本面利空挫伤多头情绪

□中信银行 崔小龙

10月14日，国家统计局公布9月CPI同比上涨3.1%，高于此前市场预期，考虑到去年四季度的物价基数较低以及年内极端天气频发的状况，四季度CPI站上3%的概率增加，通胀压力加大，挫伤刚刚回稳的市场多头情绪，推动债市收益率中枢整体上移，尤其是中长久期利率品。

利率债方面，可谓是“一波未平一波又起”，利空因素释放的接力棒正式由“紧张的资金面”传递至通胀的高企与经济的弱势反弹，收益率曲线陡峭化上移的格局得到进一步确认。其中，国债期限利差进一步扩大，7年期国债基本稳定在4.055%附近，10年期国债买盘报价重新回到4.10%的高位，而1-3年期短端品种，受益于资金面阶段性回暖的影响，收益率出现1-3BP的小幅回落。政策性金融债方面，本周供给压力骤增，致使二级市场观望情绪浓厚，10年期国开债收益率上行3-5BP，预计未来一级带动二级的调整行情将再次出现。整体看来，利率债市场供需失衡局面加剧，以通胀上行为主题的基本面短期影响已由利多转为利空，收益率被动上涨的行情仍在发酵。

信用债方面，整体收益率变化不大，交投较为清淡。从日内成交来看，年内到期短融等高收益品种依然受到市场追捧，中高评级中票也有较为可观的需求，而城投债面临较大的发行压力，市场交投的热情愈来愈低。鉴于年内新增的大量证券类资管规模，信用债需求一直较为旺盛，但从长周期看，券商资管仓位已经位于高位，银行理财与基金、保险也面临较大的仓位调整压力，而且通胀中枢与市场基准利率中枢的不断抬高也推动着信用债收益率中枢上升，一旦需求跟不上供给的节奏，那么信用利差势必将迎来透明的市场化评估，区间扩大的趋势不会改变。

综上所述，“资金面行情”的色彩短期已经褪去，基本面将重新主导债市，而行情调整格局尚未改变，通胀的超预期反弹将持续打压市场多头情绪，经济短期反弹预期的增强也将继续压制市场。但笔者依然坚持前期观点，当前债市收益率中枢已经处于绝对的历史高位，就算有利率市场化的政策周期冲击，市场调整的空间亦非常有限，建议强化配置理念，阶段性建仓、跟仓仍较理想，国债、金融债等品种依然可作为首选，交易盘也可适当介入，捕捉基本面与资金面反复的波段机会，期限上可选5年以下品种。