国债期货短期以震荡上行为主

□新湖期货 李明玉

9月中旬以后，国债期货呈现震荡上行走势。鉴于目前国债现券、宏观基本面以及资金面上利好因素仍然存在，近期期价维持阶段性反弹的可能性较大。此外，当前临近季末时点，融资成本上升，短期内套利机会较小。

继续反弹可能性较大

国债期货近段时间的上涨主要是对上市初期过度下跌的修复。但基于以下几点理由，我们认为国债期货继续维持阶段性反弹行情的可能性较大：

首先，目前国债现券收益率很高，短期出现一波上涨行情的可能性比较大。近期，利率债一级市场认购倍数回升，已显示出较高收益率对于投资配置户的吸引力。月底过后，流动性存在季节性回暖的机会，这可能促使一些机构提前买入博取交易机会。

其次，美联储出乎意料的暂缓退出QE，提振资本市场交易情绪，并有助于缓解资金流出压力，改善外汇占款增长。

最后，季末“钱荒”难以再现。对于市场而言，只要资金面不比预期悲观在某种程度上就是利好。而从最近几日情况来看，货币市场流动性明显要比上季度末时宽松。以目前来看，一方面，前期银行机构通过减少期限错配，严控资产规模，增加现金备付比例等措施，提升了防控时点流动性波动的能力；另一方面，央行也不会放任市场资金面趋紧而不顾。近期资金面略有波动，央行便展开880亿元的6天期逆回购操作正说明了这一点。

   整体来看，在现券市场做多情绪升温、美联储暂缓推出QE和资金面好于预期的支持下，国债期货市场延续阶段性震荡向上走势的概率较大。但鉴于目前期价相对于理论价格已处高位，主力合约价格要涨至95以上的压力较大。在期价震荡上行过程中，投资者可以逢低轻仓做多，上升至95点时谨慎持仓，若冲破95可以考虑反手做空。

套利机会尚不明显

期现套利方面，经过跟踪发现，上市至今，主力合约CTD券基本锁定为国债130015。在上市初期的下跌行情中，130015的隐含回购利率一直维持在4%以下，若以银行7天期回购利率(3.6%-3.8%)作为融资成本的参考，上市初期基本无期限套利机会，但在9月中旬开始的上涨行情中，国债期现之间出现明显的负基差，现券130015的隐含回购利率也高出7天期回购利率1个百分点左右，理论上已经出现了一定期限套利机会。到近期，受季末、月末以及国庆假期来临的影响，资金面偏紧，回购利率上行，期现套利空间再度收窄，后期需要密切跟踪期现货市场变化的联动性以及融资利率水平的高低来确定是否存在期现套利机会。

跨期套利方面，从合约来看，下季合约和远季合约的成交量非常少，这与仿真交易时期，三个合约均有较高持仓量不同。这为跨期套利设置了一定的障碍，另外，三个合约之间的价差波动较小，跨期套利的策略较难实施。