两融余额破两千亿飙涨2.5倍 佣金率大战连营

“以前是千分之三，但现在太多的人来抢，两融业务佣金率已经降到万分之八，与普通交易没什么区别”

融资融券狂飙突进，半年之内余额激增1.3倍。

今年上半年，在一、二级市场遇冷情况下，两融业务撑起了券商的半壁江山。狂飙突进的背后，一方面是监管层放开参与券商数量，同时，行政式的窗口指导，如投资门槛与开户时间的放松，越来越多的券商参与到这场“厮杀”之中。

不过，实际操作过程中，两融也面临经纪业务佣金率不断下调的尴尬。而券源的稀缺，券商与客户“对赌”式的交易，多数机构投资者不能参与等限制，也让这场摆脱靠天吃饭的攻坚战显得惊险重重。

两融业务猛进

今年上半年，两融业务已成为上市券商最具突破的盈利点。根据Wind数据统计，今年上半年末，券商的融资融券余额总计高达2222.01亿元，这一数据较2012年底的895.16亿元高出2.48倍。上市券商中，除了太平洋证券未获资格外，其余18家券商在两融业务方面的利息收入就达到35.18亿元。

正是两融业务的助推，促使不少券商在一、二级市场寒冬的情形下，仍能交出一份还算漂亮的中报。比如海通证券，其类贷款业务贡献业绩15.85亿元，占营业收入的28%。而业绩下滑者如广发证券，上半年两融业务收入也达到4.51亿元，同比去年同期飙涨近2倍，冲抵了IPO停摆带来的投行收入锐减。

“融资融券业务规模激增的原因，主要是业务资格不断扩大，更多券商参与其中，还有就是开展过程中客户的门槛不断降低，越来越多的人开户进行交易”，浙江某券商营业部总经理告诉理财周报记者。

自去年以来，监管层陆续批准55家券商获取两融业务资格。加上此前三批获准的25家，截至目前，两融业务已覆盖80家券商。由于两融业务与经纪实力相匹配，目前行业呈现出集中度较高的趋势。以今年6月为例，据Wind数据，当月末融资融券余额总计2222.01亿元，其中前十家券商就占到56.66%。

实际上，各家券商也在将投资门槛不断拉低。

今年3月，证监会取消窗口指导，窗口指导即投资者参与两融业务交易50万元的门槛。大多数券商随即将招揽客户的标准下降至20万元，开户者要求也从18个月调低为6个月。一时间，营业部的开户数量激增。

“以前一周信用账户新开20个左右，但现在一天就能达到这个数字。柜台比以前忙很多，总部也将信用账户的数量纳入考核体系里”，前述营业部总经理表示。

佣金率大战

参与者扩容、投资者门槛降低，这又让市场担心融资融券的前景是否将如经纪业务一般，在一番惨烈的“价格战”后成为红海。

实际上，两融业务的收入分别由佣金和利息构成，两端目前呈现不同态势。

目前为止，各家券商的佣金率是由总部和营业部共同协商决定，营业部定期向总部报告客户信息，并上报佣金率意见，总部再决定区间交由营业部执行。不过，随着越来越多的机构参与这块“蛋糕”，一场客户资源抢夺战已拉开帷幕，造成两融的佣金率不断探底，很多甚至与普通交易持平。

“以前是千分之三，但现在太多人来抢，两融业务佣金率已经降到万分之八，与普通交易没什么区别。总部下了死命令，低于万分之五就不要碰，因为做了就是亏本”，前述营业部总经理对记者说。

对此，不少券商要求营业部仔细甄别，对不同的两融客户给予不同的佣金标准。参考的度量，围绕于资金量和成交量。“每家都有一套公式，包括客户的年限、资金量和交易活跃度。如果客户还有需求，可以继续谈，但我们会坚持下限”，该营业部总经理表示。

利息方面，价格战虽不像佣金般惨烈，但各家券商操作时还是不断有“小动作”。“每家的两融利率都要上报交易所报备。监管层虽不明说指导，但在这块卡得还是挺严”，华东一家券商两融业务负责人告诉理财周报记者。

根据Wind数据统计，目前融资、融券利率分为8.6%、9.6%、10.6%、11.6%等4个层次。其中，东莞证券的融资、融券利率各自达到9.6%和11.6%，成为行业内的最高。

“两融利率的权利都在总部这边，实际操作过程中我们会适当做些调整，九五折是常态，九折就不在考虑范围之内了。但是两融利率不会出现价格战，因为资金和券源都是稀缺资源，你若没有钱和券供其交易，即使拉到客户开户也是枉然”，前述负责人表示。

“蛋糕没做到最大”

实际上，开展过程中如何获取更多的资源，特别是券源，成了各家券商最头疼的难题。

通常而言，融券来源分为券商长期持有、看多买进等两类股票。操作过程中，前者因是长期投资，持股成本低难以在二级市场变现，而后者曾是券商看好的投资品种，现又要说服客户融券卖出，实质是在与客户进行“对赌”式的零和博弈。最终的导向，是投资者参与融券交易的活跃度降低。

同时，机构参与融券交易受到政策监管限制。截至2012年底，二级市场参与两融业务的机构客户达到3393户，仅占所有客户比重的0.34%。券商自营、公募基金、社保基金、QFII等均被拦在交易门外。

前述华东券商两融业务负责人表示，机构客户目前以私募居多，但最适合参与两融业务的机构实际是对冲基金，公募不能涉及，私募通过融券运作对冲也不多见，“蛋糕其实还没做到最大。”

此外，两融交易中的细节，如客户持有资金、证券6个月的期限也让不少券商抱怨。前述营业部总经理告诉记者，当时有客户6个月的资金持有期限到期，但恰巧碰上大盘暴跌，导致其在亏钱时还要偿还9%左右的利息，“公司比较担心这么做客户会流失。”

不过，最近有消息称，6个月的限制规定正酝酿修改。

不过，虽然两融业务在开展过程中存在不少瑕疵，但对券商自身的盈利模式改变还是存有重大意义。

“融资融券实质是给投资者一个不一样的策略。因为客户盯的不是大盘和行业板块，而是具体个股，如果他要加杠杆做多或做空，券商只要提供工具配对交易就行。两融业务其实与二级市场的大势并无多大挂钩，这也是券商摆脱靠天吃饭的一条途径”，中金公司一名内部人士表示。