中资企业并购海外文化公司估值偏高

□本报记者 姚轩杰

对文化传媒行业来说，“并购”、“高溢价”无疑是今年的关键词。不过，在欧美成熟市场，文化传媒类公司的并购较为理性，估值相对合理。业内人士认为，整体看中资企业主动并购海外文化传媒公司案例的估值相对较高，今后应更多借鉴国际知名公司的并购经验和成功案例。

外资并购较为理性

美国娱乐业公司的并购一直是各国传媒业学习和借鉴的对象。迪士尼集团在2009年9月曾宣布以40亿美元的代价并购惊奇娱乐集团。这是继2006年以74亿美元并购创作《玩具总动员》等闻名的皮克斯动画工作室之后，迪士尼集团最大一笔收购交易，也是当年全球最大规模的媒体并购案。

根据协议，发行的迪士尼股票价值不低于交易总价格的40%。按照当时收盘价计算，这笔交易对惊奇娱乐的估值为每股50美元，较收盘价溢价29%。当时彭博社等媒体报道称，一些竞争制片厂的高管对这笔交易的价格提出了质疑。有人表示，迪士尼是唯一一家愿意支付如此高溢价的公司。但是，若这笔交易拿到现在国内并购市场来看，29%的溢价算是“低价捡漏”。

具有70年历史的惊奇娱乐集团，曾创造出X战警、蜘蛛侠、神奇四侠、钢铁侠、美国上尉等脍炙人口的英雄形象，旗下虚拟人物超过5000个。该集团从1998年开始进军电影界，成为好莱坞首屈一指的娱乐品牌公司之一，旗下电影累积全球票房已超过49亿美元。

2012年，在纳斯达克上市的国内电影公司博纳影业引入战略投资者新闻集团。新闻集团出资6000多万美元，收购博纳影业集团19.9%的股份，成为其第二大股东。当时新闻集团给博纳影业的溢价在7倍左右。

作为中国成功的专业电影发行公司之一，博纳影业集团成立以来发行170余部中外影片，累计票房超过30亿元人民币，连续6年占全国市场份额的20%。2012年博纳影业营业收入1.423亿美元，比2011年增长12.8%。

中资并购溢价较高

2012年，万达26亿美元并购美国第二大院线AMC成为轰动业界的大事件。AMC是全球最大的IMAX和3D屏幕运营商，拥有2171块3D银幕和124个IMAX银幕。

AMC财务数据显示，2011财年公司营业收入总计约26亿美元，净利润亏损约8200万美元。资产负债结构方面，在约36.38亿美元的总资产中，归属为股东权益的净资产仅1.54亿美元，负债为34.84亿美元，资产负债率为95.7%。万达并购AMC的溢价达到16.88倍。

如此巨额资金投入收购的却是在走下滑路的美国院线，从这个角度来说，这桩并购案备受市场质疑。对此，万达院线方面表示，万达收购AMC对于原股东、AMC管理层、债权银行、万达来说，多方利好，是多赢的局面：推动促进万达高质量影片投资制作和优先进入北美电影市场；拥有全球知名品牌管理团队和市场发行网络；将完善管理系统和培训输出与互动；低成本收购改善财务结构，提高市场占有率和盈利水平。