各方关注国债期货上市“首日秀”

备受瞩目的国债期货今日闪亮登场。昨日，中金所公布首批上市的三个合约的挂牌基准价，其中TF1312挂牌基准价为94.168元。业内人士表示，国债期货上市有望平稳运行，初期升水概率较大。

交投有望活跃

成交量可借鉴两个指标：一是国债期货仿真交易的日均成交量大约4万多手；二是股指期货期现成交金额比大约在10倍左右，股指期货的杠杆约6倍，国债期货杠杆约20倍

中金所昨日公布的5年期国债期货合约挂盘基准价，TF1312合约的挂盘基准价为94.168元；TF1403合约的挂盘基准价为94.188元；TF1406合约的挂盘基准价为94.218元。另外，根据中金所通知，5年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3%。上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。手续费标准暂定为每手3元，交割手续费标准为每手5元。

“对上市首日走势很难预测，特别是债券价格，”东方证券金融衍生品首席分析师高子剑认为，国债期货上市初，价格不会偏离现货太多。“国债期货仿真交易已运行三年，经过反复的演练，已形成较为成熟的机制，上市初期应该呈现较为理性的状态。”

国金期货副总裁江明德表示，银行等机构是否参与是影响国债期货市场规模、流动性的重要因素，但不必过分担忧市场初期流动性不足。他认为，券商、公募基金在现货市场交易活跃，券商大约持有25亿的债券规模，月均成交额1400亿，换手率高，这些机构会利用国债期货进行资产配置。

“成交量可以借鉴两个指标：一是国债期货仿真交易的日均成交量大约4万多手；二是股指期货期现成交金额比大约在10倍左右，股指期货的杠杆约6倍，国债期货杠杆约20倍。测算下来，国债期货成交量不会很小，可能比较活跃。”江明德称。

初期升水概率大

国债期货作为金融期货新品种，上市有不确定性，但升水的可能性更大一些

业内人士普遍认为，12月合约极有可能成为国债期货主力合约。“3月合约和6月合约成为主力合约的概率非常小，一般来说，近月合约的成交量最大，最有可能成为主力合约。”高子剑称。

此外，升贴水也是业内关注的焦点。高子剑认为，金融期货的升贴水取决于其套利机制。“股指期货通过融券套利成本高，贴水占多数情况。而国债期货没有融券机制，银行等手上有券的机构初期不参与，升水概率较高。从全球市场来看也是如此。”

“商品期货一般贴水较多，国债期货作为金融期货新品种，上市有不确定性，升贴水都有可能出现，但升水的可能性更大一些。”江明德认为，国债期货上市之初会有套利机会，但波动不会太大，基差区间小，市场理性程度高，不会出现股指期货上市时的套利空间。

以中金所公布的12月合约基准价94.168元计算，最低保证金为3%，目前期货公司大约在此基础上加1个百分点以控制风险，标准为4%。以此推算，交易一手合约需要4万元左右。

不会分流A股资金

国债和股票是两个不同的市场，国债期货不会对股市资金造成分流

业内人士表示，国债期货上市首日参与资金规模有限，很难对A股形成实质性影响。“国债和股票是两个不同的市场，国债期货不会对股市资金造成分流。”高子剑称。一般正常情况下，两个市场的资金有着不同的风险偏好属性，不存在“非你即我”的竞争关系。而上市国债期货，更不会引发股市投资者向国债期货市场的大规模转移，不会引起股市资金向债券市场的明显分流。

“两者在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在固有差异”。国债市场价格波动较小，主要吸引低风险偏好投资者，参与主体是商业银行、保险公司等机构投资者，以资产配置为主要目的。股票市场价格波动较大，主要吸引高风险偏好投资者，投资者类型更多样，散户比例较高。而国债期货市场积极服务国债现货市场，主要参与者是国债现货市场上各类低风险偏好的机构投资者，对股市投资者吸引力有限。

此外，从市场实际运行情况来看，期货市场的全部保证金规模只有1000多亿元，其中股指期货保证金200至300亿元，期货杠杆交易占用资金较小，不会对现货市场资金造成明显分流。从国际经验来看，也没有出现国债期货上市分流股市资金的情况。