■备战国债期货之首战篇国债期货今日首秀平稳亮相概率大私募、普通投资者将是初期主力

□本报记者 王辉 熊锋

国债期货6日正式挂牌。据业内人士预计，首日交易不会太过火爆，而参与交易的主体将是原来开过股指户的个人投资者以及私募，并且其玩法各有千秋。

对于近期走势，业内人士分析，主流机构仍倾向看淡短期债市表现，国债期货9月新上市后出现一段单边下行的行情可能性较大。

上市首日不会太过火爆

国债期货今日迎来重新起航后的首次亮相，众人无不充满期待。不过，业内人士不约而同地认为，国债期货市场活跃度应该有一定的培育过程，预计上市首日交易不会太过火爆。

中证期货副总经理景川表示，尽管目前现券数量、市场参与者、风险控制等各方面与3·27事件时相比有了根本性的变化，但无论是监管层还是市场参与者的态度都比较谨慎，因此市场的活跃程度会有一个逐步发展的过程，即“初期应尽量平稳，流动性将逐步增强”。同样，沪上某股份制银行的交易员也表示，预计上市首日的交易量不会很大。

值得一提的是，尽管十八载已过，但当年的一场“3·27”国债期货风波仍让一些期货业老人记忆犹新。据了解，在国债期货上市之初，用于国债期货交割的现券购买也主要从交易所市场获得，由于交易所市场现券交易量只占很少比重，这不免让一些投资者产生了“由于交易所债券市场流动性不足，导致逼空现象发生，重演3·27国债期货风波”的担心。不过，业内人士表示，历史不会重演，投资者不必过分忧虑。

“当前市场环境与18年前已经不可同日而语，发生逼仓风险的概率很低”，银河期货国债期货分析师张国兵说。他表示，首先，国债期货合约的设计比较复杂，理性投资者需要计算隐含回购利率、久期、凸性等诸多指标，参与市场交易获利难度较大。其次，中金所为了防范逼仓风险，设定了如梯度保证金，滚动交割等制度，这些制度设计增加了操纵市场难度，并提高了参与该市场的交易成本。这样，发生逼仓风险的概率就会很低。

在张国兵看来，相对于逼空问题，市场的活跃程度倒是一个更值得关注的问题，因为市场活跃程度不高和进入交割月份进行实际交割数量不足，很可能产生国债期货价格与现货价格不回归现象的出现，导致国债期货价格的高估或低估。当然，这种市场的无效性，也给投资者带来了大量的投机与套利机会。

就国债期货上市首日可能的交易规模而言，国泰君安期货研究所总监陶金峰指出，金融属性明显的股指期货和黄金期货的交易情况有一定的参考价值，而从保证金角度看，国债期货介于股指期货与今年上市的黄金期货之间。当初上市首日，股指期货成交量为5.8万手，而黄金为12万手。“预计国债期货首日成交量将在8至10万手之间”，他称。

私募、普通投资者是初期主力

在交易主体方面，业内人士指出，个人投资者、私募基金等应该是国债期货上市首日参与的主体，证券公司、基金公司的参与度将有限，而银行、保险等机构暂时无缘国债期货的交易。

海通期货高级分析师徐莹分析，国债期货上市首日，参与交易的主要会是原来开过股指户的个人投资者以及私募；证券公司自营由于先前已经正式公布交易指引，再加上部分上市证券公司曾公布过参与国债期货的公告，因此将成为机构中的主力；基金的相关指引4日才正式公布，基金专户进入会快些，但公募因为涉及到契约条款更改以及内控制度的完善，所以首日暂时进不了。她表示，“从跟他们的交流中了解到，公募基金会维持一定时间的观望态度”。

对于首日的交易策略，徐莹也与不同类型的投资者有过沟通。她告诉记者，个人主要是做投机，因为目前从上交所、深交所的交易情况来看，最便宜可交割券几乎没成交，一点也不活跃，说明个人和私募这类没有银行间债券市场准入资格的投资者没有为了套利而买卖现券。

而就私募而言，徐莹表示，开始以为私募也会以投机为主，但是跟他们沟通之后，了解到他们还是以对冲为主，目的是对冲信用债的利率风险，让收益率曲线更为平滑。

银河期货国债期货分析师张国兵也认为，初期国债期货市场的参与者主要为基金、券商和一些个人投资者，预计个人投资者可能更多从事投机操作；而基金、券商等机构投资者，则可以利用自身现券交易以及金融工程方面的优势，在投机的同时执行套利、基差交易等高级策略操作。

主流机构仍看淡短期债市

在6月份市场钱荒重创债券市场之后，近两个多月来市场悲观情绪尽管曾出现多次小幅修正，但谨慎负面预期却始终难以消散。即便是8月末至今，在银行间市场资金利率出现显著下行、市场流动性回暖氛围有所上升的背景下，主流机构仍对于短期债市保持谨慎态度；不过，对于市场的中长期表现，机构预期则更倾向于相对乐观。

申银万国表示，近阶段资金面的宽松和债券一级市场的弱势形成鲜明对比，债券市场该涨不涨，对市场多头情绪的打压是非常明显的。目前来看，虽然商业银行的超储率有所上升，但银行备付金的上升幅度却更大，进而造成配债资金更少。综合各方面因素来看，目前压制债券市场的核心因素并没有改善，建议继续保持谨慎。

山西证券、招商证券等机构也认为，在宏观经济形势未出现强复苏、国际形势动荡的背景下，加上9月份有季末因素困扰，市场流动性将面临较大的不确定性，预计9月份债券市场整体较8月份难以有明显改善。考虑到未来不确定因素较多，债市持续性行情难度较大，中短期内可能只是交易性机会。

而国信证券则更具乐观倾向地指出，目前资金充裕与主流机构债券配置动力不足的情况并存，但预计不会一直延续。因为从宏观周期角度来看，现金为王的思路是在滞胀周期中出现的，而且具有长期性，但是目前更多是由于政策预期以及流动性谨慎心态所导致，因此不具有长期性。该机构表示，当流动性谨慎心态被消除后(例如三季末之后商业银行具备了自认为足够的资金安全垫)，过剩的流动性必然涌向长期资产，因此，投资者不必过于担忧当前市场配置动力不足的问题，从更长时间来看，债市仍有机会重新回暖。

就期货走势而言，光大期货分析师刘瑾瑶指出，整个9月份中长期国债现券到期收益率很可能继续维持在当前的高位利率水平之上，不排除创出新高的可能。因此作为单边操作策略而言，国债期货9月新上市后出现一段单边下行的行情可能性较大。