周期股打开“半扇门” 关注资源品行业

策划/《红周刊》编辑部 统筹/杨光

编者按：随着7月份中国的经济数据超预期，美国、欧洲经济形势持续转好。国际市场对于复苏的憧憬开始明显升温，同时美元指数走出显著的跌势。美国的煤炭股、钢铁股、国际矿业股股价最近全线大涨。

安信证券高善文、中信建投周金涛指出，中国经济处于“短周期触底反弹，库存周期双底形成”阶段，这有利于上游资源品煤炭和有色、早周期行业中的地产、价格最具弹性的化工品。但是另一方面，经济是否复苏还需要未来数据的确认，周期股暂无趋势性行情。

周期股的补涨与“反复”

《证券市场周刊(微博)·红周刊》作者 马曼然

市场永远与投资者捉迷藏，今年春节之后，权重低估值的周期股持续低迷让贪图便宜的投资者吃了不少苦头，而创业板从年初至今最高涨幅竟达70%，从去年最低点业已翻番。本周，沉寂了多时的周期股正是在投资者聚焦成长股的时候再度崛起。

创业板泡沫提升蓝筹股吸引力

“从某种角度上来说，本周的煤飞色舞是一种超跌严重后的补涨表现。”北京神农投资总经理陈宇短期空翻多，本周加仓煤炭、银行至顶配。据了解，陈宇之前主攻重组题材股，最近转向周期股。陈宇认为，随着中报业绩的披露，市场的关注点是业绩，而权重周期股普遍处于去年低点位置，技术上有支撑，政策上需要为IPO创造良好的市场氛围，反弹窗口应该可以确认。

陈宇的操作也是近期机构的一种主流做法—减成长题材股，加周期低估业绩股。深圳市盈信瑞峰的董事长林劲峰与股神巴菲特交往密切，他最近购买了一篮子的权重股，比如招商银行、万科等，其合伙人张峰认为，资金对创业板的担忧将提升蓝筹股的估值水平，“虽然我们不否认新兴产业中会产生超级牛股，但目前情绪过于亢奋，我们只能选择观望，同时我们注意到创业板减持之风盛行，同时许多企业大肆扩张，在当前宏观经济形势严峻的情况下，风险是比较大的”。

张峰举例手机游戏行业，由于智能手机今年以来高速增长表现优异，于是不少主营乏力的平庸企业纷纷杀入手游，导致该行业正在迅速产生新的估值泡沫。实际上，任何一款手机游戏，其生命周期一般只有几个月，而且竞争激烈，而资本短视导致不少研发团队为了速度牺牲产品的质量，这样下去的结局可想而知。正如前几年的视频网站圈地引发了天价的版权费一样，社会游资对于手游的追逐同样会不断抬高各个游戏工作室的价码，最终对整个行业产生负面冲击。

可见对成长股泡沫的担忧是导致蓝筹股走强的原因之一，而“补涨”是这次大家给出蓝筹股走势最为明确的答案，定义为补涨也是市场中多数投资者的看法，与机构交流后，记者也注意到，从短期因素上看，本周的上涨是上周数据超预期的正常反应。但由于担心未来宏观经济不稳定，因此机构普遍对于这轮反弹的预期不高，虽然对创业板保持谨慎，但对于传统周期性行业，也不敢大幅加仓。

深圳龙腾资产董事长吴险峰一直坚持成长股投资，他认为大盘股的机会主要在于估值的修复，难有系统性行情，而新兴产业的股票虽然从市盈率的角度上看比较贵，但市值则比较小。“接下来的投资不仅要看成长与业绩，同时也要注意资金的博弈，短期可以阶段性投资蓝筹股，同时也要注意规避成长股高估值后的去伪求真的风险。”

周期股投资时点或开启

首先，补涨为何在此时点产生，一方面我们看到，新兴产业股经过上半年的大涨，过度吸纳了市场的存量资金，导致周期股过于被忽略。而当8月份创业板指数涨到1200点的2010年的历史大顶部之后，压力越发显现，部分资金恐高开始从中撤出，自然会回流到低估值品种中来。而从市场的脉络来看，今年以来，资金先后在新兴产业股、医药股、消费股中轮动了一遍，按排序也只剩下周期股了。

其次，7月份官方公布的PMI、进出口等一系列经济数据超出了市场预期，虽然市场对经济增速的大幅度提升不抱有希望，但对于下半年GDP越来越接近政策底线，而政策开始向稳增长倾斜，对于下半年经济的企稳有着很强的信心。

最后，我们也看到，政策层面，IPO开闸落空有利于资金做多，而银行利率市场化的破冰以及对地产行业的“非调控”论调都有利于强化靴子落地、预期向好的预期。而10月份即将召开的三中全会，业内普遍预期将有一系列政策利好出台，而在此之前资本市场有望提前开始表现，因此，8月份如果产生指数方面的稳定回升似乎合情合理。

周期股节奏：反复期渐进确认期

虽然周期股面临着比较好的投资环境，但目前只能以反弹视之，短期内难以再现去年12月份的凌厉涨势，因为去年底的权重股走强与这次有一个较大的区别就在于，去年底之前连续几个月GDP增速环比走高，而这次还没有看到大的宏观经济层面的支持。

而从一个较长投资周期的角度考虑，机构普遍判断下半年周期股可能会产生一波行情，短期“二八”转换还会有一个“反复期”，但随着经济层面的进一步明朗和利好，“反复期”有望进入“确认期”。比如中信建投证券研究发展部董事总经理周金涛就认为，本轮库存周期的第二低点一定会在今年三季度出现，而从种种迹象观察，这一低点就在7月。从9月开始，经济好转的现象可能会显露。而周期股的回升也将由间歇性逐渐进入持续性，早周期的需求弹性和上游行业的价格弹性可能逐渐显现，地产、有色、煤炭行业存在机会。他特别提出，从目前看，化工品的价格更具弹性。

而周金涛所提到的种种迹象，主要是指7月工业增加值同比增长9.7%，较6月的8.9%显著反弹，远超市场预期；环比增长0.88%，创14个月新高。按照正常的经济规律推算，7月或最迟8月，工业增加值产出缺口会反弹。所以，从7月开始，短周期脱离底部，企业开始补库存，重回第二库存周期上升过程，这一过程至少按照经验会持续两到三个季度。

关注资源品和早周期行业

实际上，股价走势也在反映这种基本面的渐变，以最能反映权重周期股的上证指数为例，经过6月份的暴跌后，指数便进入一个反复震荡期，但底部随着各种多空交织但总体向好的争夺中重心向上，本周一近50点的上涨算是一种集中体现，并于本周二突破了60日均线的压制，这种间歇式的脉冲未来还会反复出现，也构筑了扎实的底部。而如果经济和政策逐渐乐观向好，指数回升也可能会从反复期逐渐进入确认期。

那么，既然我们得出了周期股处于复苏初期的判断，那么眼下最应该关注哪些局部性的先机？本周的行情中，我们注意到上游资源品有色煤炭以及早周期的地产股走势较佳，而有色品种里，以稀土为典型的小金属品种最受资金的青睐，地产更受到政策调控弱化的刺激。当然，也有许多资金青睐同属于早周期行业的银行股，上海银沙投资总监陈军最近参加了一些银行主办的投资者见面会，他认为，从最近浦发银行、兴业银行、华夏银行公布的中报来看，其经营状况均超市场预期，让看空中国经济硬着陆、看空中国银行破产的境内外投资者们情何以堪。

煤飞色舞成色稍差交易性机会犹存

《证券市场周刊·红周刊》作者 田江山

8月份以来，煤炭、有色两大资源板块出现了久违的持续反弹行情，幅度在12%以上，大有能源、美锦能源的涨幅超过40%，远超同期大盘5%左右的涨幅，本次资源股的反弹与宏观经济数据好转和股价超跌有很大关系。

经济转好、美元走弱刺激资源股反弹

资源行业与宏观经济走势高度相关，上半年经济走势低于市场预期，因而煤炭和有色是上半年市场跌幅最大的两个板块，跌幅分别为35%和30%，而同期大盘跌幅为14%。正所谓，“成也萧何败也萧何”，随着稳增长政策的作用以及外需好转，7月份宏观经济数据显示实体经济走好迹象显现。根据统计局数据，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.7%，比6月份加快0.8个百分点，环比增长0.88%，也创出今年以来新高，这表明企业在加快生产、补库存。企业补库存对上游资源行业的影响较大，煤炭行业两个比较重要的下游行业钢铁和电力也表现出了转好迹象，这在一定程度上刺激了市场对煤炭价格上涨的预期。

以往每年7～8月份是钢铁淡季，但今年钢材价格却在淡季持续走高，从6月开始，钢价一路上涨，以大连商品交易所螺纹钢1401主力合约为例，从最低每吨3442元涨至最高位每吨3848元，涨幅达11%。这带动了钢铁企业生产量的增加，根据统计局公布7月份钢铁行业运行数据，7月国内粗钢产量为6547万吨，同比增长6.2%。随着钢厂盈利转好，扩产意愿增强，焦煤存在需求继续扩大的可能。工业生产回暖带动用电需求增加，电力行业也出现了可喜的变化，根据国家能源局14日发布的数据显示，7月份我国全社会用电量4950亿千瓦时，同比增长8.8%，比上月高2.5个百分点，比去年同期高4.3个百分点。与此同时电厂库存也大幅下降，截至8月初，全国重点电厂存煤6863万吨，较7月初减少了535万吨，降至今年以来最低，这直接导致电厂为保障电力需求开始补库存。

而对于有色板块来说，期货价格是其核心驱动力。近期对资源板块走势有很大影响的美元指数和大宗商品价格也出现了积极因素，美元指数自7月份以来大幅下挫约6%，这对有色和石油等大宗商品价格产生了较强的刺激作用，LME铜、铝等代表性的品种反弹幅度约8%左右，而美国原油期货价格从6月份以来一直处于上升趋势，上涨幅度达到19%。根据历史数据统计，国内煤炭和有色公司均对国际大宗商品价格具有较强的敏感性，比如2010年大宗商品的牛市行情催生的资源股全线走强。

尽管有以上多方面的利好消息，但A股市场的现状是，从今年4月份以来，市场结构性行情愈演愈烈，成长类个股疯狂上涨，而周期性板块跌跌不休，想要通过以上利好消息转变市场预期还是有很大的难度。不过，煤炭和有色板块的技术性超跌，将是吸引市场短线资金的一个重要砝码，尤其是当创业板不断顶背离、创新高乏力的情况下，场外资金进场的首选目标应该是那些估值较低和超跌严重的品种，目前有色行业市盈率（TTM，整体法）为29.77倍，处于历史较低位，而且前期超跌也较为严重。一位接受记者采访的市场人士表示，煤炭和有色自从2011年见顶后，呈现震荡下跌的走势，煤炭指数在前两波调整过程中，均是下跌30%后开始反弹，从而形成了一个清晰的下跌通道。但是2013年3月份煤炭指数至今下跌幅度达到了40%，并且跌破了前期下跌通道的下轨，超跌的现象严重，短线具备技术性反抽的机会，近期在消息面的刺激下展开超跌反弹行情，压力在前期下跌通道的下轨处（附图）。

关注价格上涨和重组机会

资源板块的主要上涨逻辑在于经济高景气或者流动性泛滥，催生资源板块的超额受益，但是从目前来看尚不具备以上两个因素。因此暂时只能将资源板块的上涨定性为反弹。从近期煤炭和有色股的反弹走势来看，也反映出上述特点，涨幅较大的大多有重组概念或者是小盘股，如大有能源、常铝股份，而典型的行业龙头如兰花科创、江西铜业的涨幅却相对较弱。鉴于资源板块内部结构性行情特征，近期可关注受益于焦煤价格上涨和具备重组预期、稀土行业整合、与节能环保等新兴产业关联度较大的个股。

由于今年钢铁价格淡季不淡，钢铁企业库存持续下降，带动焦煤、焦炭价格出现反弹，大连商品交易所焦炭1401和焦煤1401主力合约，8月份以来均上涨约12%。金银岛市场分析师张宇认为，由于近期国家对基础设施的投资增加，部分钢厂炼焦煤补充库存意愿增强，国内焦炭现货市场仍有小幅涨势。美锦能源兼具炼焦煤和重组双重概念，成为了市场资金关注的焦点，股价连续异动。一方面，公司中期净利润同比增长261.27%，业绩扭亏为盈，公司公告称，原因是与去年同期相比焦炭市场有所好转，产品销售数量有所上升。而随着7、8月份焦炭价格的上涨，有望增厚公司3季报业绩；另外一方面，公司重组预期强烈，公司拟通过定向增发收购大股东旗下的340万吨焦化类资产，正在筹建的150万吨焦化类资产及焦炭贸易业务，从而拥有了完整的“煤-焦一体化”产业链。同时为保障投资者利益，本次重大资产重组拟通过盈利补偿的方式，对注入炼焦煤资产业绩进行锁定，在未来注入炼焦煤资产业绩发生向下波动时，以回购并注销美锦集团所持美锦能源股份的方式进行盈利补偿，确保投资者按目前盈利预测获得的利益基本保持不变。

对于有色行业，稀土永磁是其中最敏感的细分行业，主要原因在于：一方面，基本面的变化是推动其走强的最重要因素，例如稀土价格的持续大幅上涨催生了2010~2011年稀土永磁的疯牛行情；另一方面，自从2010年以来，稀土永磁板块往往引领大盘反弹，而幅度也往往大大超过同期大盘的涨幅，期间多只个股股价翻倍。目前稀土永磁行业内整合力度空前，从区域性的如赣州稀土整顿扩展到全国性的整治，8月7日晚，八部委发起联合专项整治行动，重点打击稀土非法开采、生产。根据历史经验，政府的严厉打击对稀土价格影响最为明显，目前稀土指数（生意社）已经从6月23日最低点300点至今上涨了36.67%。随着国家八部委联合整治行动的延续，稀土价格有望延续上涨。

投资者可关注两类稀土永磁类股，一类是受益于稀土价格上涨、业绩弹性较大的包钢稀土，根据国泰君安分析师桑永亮测算，如果稀土价格翻番，包钢稀土的EPS将达到1元以上，这将大大提高包钢稀土的估值。另一类是具备重组预期的个股，尽管稀土价格较2011年有大幅下降，相关的企业毛利率也受到了很大影响，以包钢稀土为例，从2011的71.42%下降到2012年的40.14%，但是相对于其他很多竞争激烈的行业，还是很有吸引力的。因此这也是近年来稀土重组类公司层出不穷的主要原因，投资者需要寻找那些具备实质性稀土资产注入的公司，比如五矿稀土、盛和资源等，因为资产质量较好，得到二级市场资金的认可。

化工行业：环保“紧箍咒”改善供需矛盾

《证券市场周刊·红周刊》作者 袁园

继草甘膦、染料、氨纶轮番表演之后，合成革、钛白粉也相继开始活跃。草甘膦淡季不淡，江山股份今年以来录得260%左右涨幅；染料后发制人，龙头安诺其近两周上涨超过60%；合成革概念股双象股份、钛白粉公司金浦钛业出现异动。三季度是行业的传统旺季，化工是否后劲十足？

化工产品价格峰值在三季度体现

“峰值在三季度体现，四季度初会调整，11月底再来一个翘尾，化工产品整体价格一般就是这样。”生意社化工行业分析师张明表示，按照历史经验，8月份上行通道刚刚开始确立，9、10月份继续上行。今年的情况是从7月中下旬开始上行，目前是8月中旬，从行业数据来看，一些品种前期的利好已大部分被消化，近期可能会出现小幅震荡。

环保核查、需求端旺季来临之前补库存、供给端高温检修是近期化工产品涨价的主要逻辑。按照以往的经验，旺季之前的一个月通常是补库存行情，企业库存较低、原材料价格上涨、旺季即将来临等都是化工产品价格上涨的催化剂。

下半年草甘膦价格上涨趋势最为确定

本周四，有媒体报道称，环保部正在制定钛白粉行业污染物防治政策，从而淘汰落后产能，这将导致供给收缩促进行业复苏。当日，金浦钛业跳空高开涨停或许与之有关。

无独有偶，对于大多数产能过剩的化工子行业而言，今年的行情更多是基于供给端减少带来的机会。“这两年整个行业都是在去产能的大周期下，染料（参见本刊上期47页《环保导致供需紧张染料提价空间打开》）、草甘膦受到环保制约，众多小厂停工，价格出现明显上涨。像橡胶合成革品种，在目前节点上更像是跌多了之后的反弹而已。像氨纶，在价格还没有上涨的时候，部分个股已经上涨了不少，预期已经反映了，如果只是理性分析价格弹性做盈利测算，基本到达合理的位置了。这些产品中，真正出现景气度拐点的是草甘膦和染料，下半年产品价格还有上涨空间。”化工行业一位不愿具名的分析师认为。

关于染料，张明有不同意见，他认为染料价格的反弹在3月份已经启动了，前期的利好已经消耗过多，景气度可能不如草甘膦持续的时间那么长。

“钛白粉也没有市场预期的那样乐观。”生意社钛白粉行业研究员杨逊表示，本周攀钢钒钛刚刚下调了钛白粉的主要原料钛精矿挂牌价100元/吨，从原料来看，没有什么价格支撑。虽然近期不断有消息称国际钛白粉厂商上调全球价格，但是对国内影响不大，归根结底在于国内需求十分疲弱。资料显示，8月5日～9日一周，钛白粉总体平均价周末比周初下跌了0.22%，8月8日钛白粉商品指数创下2011年9月份以来的新低。“龙头企业下半年仍有可能一直守在价格低位，其他同行很难涨上去，有经销商甚至哭诉今年钛白粉利润低到不如卖盒饭。”

然而对于草甘膦下半年的看法，分析师几乎众口一词，各机构都比较看好下半年草甘膦价格的持续上涨。今年之所以这么疯涨，除了前期百分之十几的厂家遭到淘汰，产能遭到削减之外，目前我国90%的草甘膦都是出口，拉美国家转基因作物种植面积一年比一年多，今年南美洲的采购提前往年在8月份启动，今年从6月份就开始了。8~10月份是采购旺季，国内需求也将启动。数据显示，进入6月份，草甘膦价格达到3.8万元/吨，8月份已跨越4万元/吨大关(附图)。“下半年有可能突破5万元每吨，可能会在11月~12月淡季情况下有所回落。”生意社草甘膦研究员孙明明调研时相关厂家预计。“开工率方面，江山股份几乎是全部开工，其他厂家开工率在七成左右。10月份以后是需求淡季，开工率可能会降到四成，价格也会调整，另外，仅从涨价对公司利润贡献的角度来看，相关公司的股价几乎已经反映了产业方面的利好。”一位业内人士提醒。

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公用事业、信息服务中报业绩增长喜人

《证券市场周刊·红周刊》作者 刘增禄

本周，中报的披露速度有所加快，截至8月15日，两市已有686家A股公司中期业绩正式面“市”，占全部A股比重的27.81%。

九行业同比增长超过30%

从行业角度统计已公布的中报情况。目前，信息服务公司披露中报速度相对最快，50家正式公布中期业绩的公司占行业比重的37.04%；相比之下，商业贸易公司公布进度则稍显缓慢，17家已公布公司仅占行业比重的18.09%（表1）。

尽管目前尚不能统计各行业今年上半年或二季度最终的业绩增减情况，但从率先完成中报披露的公司看，公用事业、商业贸易、黑色金属等17个板块上半年相比去年同期净利润实现了正增长，其中增长幅度超过30%的行业有9个。

公用事业、信息服务增长迅速

目前公用事业类个股的同比增速最快，94家A股公司完成中报披露的已有34家，占比36.17%。相比2012年中期，已公布中报公用事业类个股净利润同比大幅增长108.13%，仅今年二季度，板块也环比实现了34.94%的增长。此外，不仅今年中期板块业绩增速值得期待，将统计期向前追溯，2012年度及2013年一季度，公用事业股同样整体成长迅速，净利润同比增长分别实现64.06%、177.25%，位居申万一级行业一二位。

观察板块中的个股，其中27家公司中期净利润同比实现增长，统计显示，板块中增幅较快的公司几乎多数为火电或环保工程及服务类个股，如建投能源、华能国际、华银电力、天壕节能、万邦达、巴安水务等。国家电力行业“十二五”规划指出，“十二五”时期火电仍然是我国的主力电源，由此可见，无论当前还是未来几年，火电企业依然是我国电力行业的主导力量。酷暑时节，炎热的天气导致用电量大增将直接推升电力企业的业绩，而对于当前A股中的电力企业而言，火电板块显然最值得关注。

与此同时，8月11日国务院印发了《关于加快发展节能环保产业的意见》，这是国务院在不到一个月时间里第二次推出加快节能环保产业发展的政策，最高层制定的目标是，节能环保产业产值年均增速在15%以上，到2015年，总产值达到4.5万亿元，成为国民经济新的支柱产业。值得注意的是，与以往所发促进节能环保产业的政策相比，此次《意见》明确提出将节能环保产业打造为未来促进投资和消费、拉动国民经济增长的新引擎。从已披露的中报看，多数环保类公司业绩喜人，但同时也有东江环保、维尔利等业绩出现下滑趋势的公司。分析人士认为，上半年是环保行业淡季，企业接到的订单下半年将进入业绩释放期，再加上环保政策不断升级，环保板块的表现预计将更为精彩。

除了公用事业，目前公布中报数量偏多、且自2012年年度以来即保持较快持续性增长的板块还有信息服务业。整体来看，已公布中报的50家公司净利润相比2012年中期增长33.25%，今年二季度的环比增幅更是高达57.2%。与此同时，从市场表现看，信息服务板块也是今年表现最出色的行业，年初至今整体实现56.88%的涨幅，同样居于全部行业板块之首。截至目前板块中已有40只个股年内涨幅实现翻倍。

8月14日，国务院印发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，正式出台鼓励信息消费方案。《意见》提出，到2015年信息消费规模超过3.2万亿元，年均增长20%以上，带动相关行业新增产出超过1.2万亿元，其中基于互联网的新型信息消费规模达到2.4万亿元，年均增长30%以上。基于电子商务、云计算等信息平台的消费快速增长，电子商务交易额超过18万亿元，网络零售交易额突破3万亿元。

综合、采掘、有色金属业绩下滑明显

几家欢喜几家忧，与公用事业、信息服务等板块形成鲜明对比的是，今年上半年，综合、采掘、有色金属类公司则成为了业绩下滑的重灾区。受煤炭价格下滑影响，煤炭公司业绩普遍惨淡。同时，国际煤炭市场供给过剩，进口煤大量涌入我国，以及前几年大规模的煤炭固定资产投资形成的产能和主要产煤省区资源整合与技术改造矿井产能的释放，共同造成了上半年全国煤炭企业销售困难、成本持续增加和资产负债率上升的局面。经统计，目前完成中报披露工作的12家采掘类公司，上半年净利润同比整体下滑39.96%，环比整体下滑43.48%，观察2012年度、2013年一季度板块的业绩变动情况，整体也均呈现了下滑的趋势。

而尽管近期有色金属板块在绩优股和成长股为主角的中报行情期间，成功上演了“屌丝逆袭”的戏码，上周集体大涨6.29%，位居申万23个一级行业榜首，且本周继续小幅上扬，但有色金属板块的基本面情况则令人唏嘘。随着中国经济数据的好转和美元指数的下滑，近期大宗商品价格大幅反弹，有色板块表现较强，超跌反弹短线或仍将持续，但是难改中长期金属价格走势。2013年上半年，由于受金属价格下跌、下游需求增速回落等原因的影响，收入增速下降、利润同比下跌是有色金属行业的主要趋势。分析人士认为，除了稀土概念被炒作的特殊情况，有色板块在资源类个股中仍属于投资价值较低的部分，下半年的利空信息较多，一方面是国际市场价格维持弱市，同时国家政策方面对其也有一定影响。