行业分级基金开启精细化投资时代

分级基金产品创新再升级。继资源行业分级基金、房地产行业分级基金之后，医药行业分级基金和有色行业分级基金都陆续进入市场发行，为投资者提供了更精细化的投资工具和获利机会。

事实上，此前一度临近折算边缘的鹏华资源B近期“起死回生”，十个交易日内市价涨幅接近25%，而同期沪深300指数仅微涨5%。此外，今年以来，房地产分级基金规模增幅接近300倍，这都显示了行业分级基金的生命力。

“当市场总体处于窄幅震荡时，相较宽基指数分级基金，行业指数分级基金能有效获取细分行业的杠杆收益。”基金人士指出，从最初主动管理型分级基金，到宽基指数分级，再到现今的行业指数分级，分级基金的发展再上台阶。

⊙本报记者 苏文

◎给行业指数加“杠杆”

就在投资者还为大盘指数波澜不惊、宽基杠杆产品没有用武之地烦恼之时，行业指数分级基金或在此种市场状态下承担了更多重任。近期，就在同期大盘指数微涨的同时，资源类分级基金已经为投资者赚得盆满钵满。

上周五，资源类分级基金大涨，其中鹏华资源分级B上涨6.90%，涨幅最大，成交金额也达到1.37亿元，为上市交易以来的第二大成交金额。同时，另外一只资源类分级基金银华鑫瑞周五也上涨6.34%。

如果从底部反弹算起，鹏华资源B自7月29日以来的十个交易日，市价已累积上涨24.31%。

分析师称，这和近期资源类股票的反弹及鹏华资源分级基金的高杠杆有关。资料显示，7月29日，鹏华资源B净值只有0.313元，创下历史新低，距离向下折算阀值也非常近；同时，由于净值大幅下跌，鹏华资源B的杠杆率已接近4倍。不过，随着其后资源类股票的走稳，鹏华资源终从折算边缘顺利逃脱，并为看多的投资者赢得了不菲收益。

值得注意的是，在鹏华资源大幅上涨的同时，大盘指数却相对平稳，宽基指数的分级基金也表现平平。数据显示，鹏华资源B自7月29日以来的十个交易日市价涨幅为24.31%，而同期沪深300指数涨幅仅为5%，宽基指数分级基金的代表信诚300B市价仅上涨7.6%。

“跟踪标的指数的不同会直接造成市价表现的差异性。”一位分析人士指出，在大盘指数整体窄幅震荡时，宽基指数的分级基金表现也相对平淡，而由于某些行业存在结构性机会，行业指数的分级基金此时成为捕捉市场机会的有利工具。

同样，8月9日行业指数涨幅榜中，中证800有色指数上涨4.31%，而目前暂无此方面的杠杆产品也引发了业内人士叹息。

“可惜跟踪中证800有色指数的信诚有色分级基金还在募集期，如果能早点结束募集，早点满仓上市，当天信诚800有色B涨幅该有8%以上。”一位基金研究人士如是表示。

摩根士丹里华鑫基金规划发展部王峰认为，适当发展系列化分级型行业指数基金，可以在市场处于震荡或熊市时，利用外加杠杆放大作用而使收益大幅波动，给投资者创造交易价值。

◎扩容在即

值得注意的是，从最初国泰的房地产行业分级基金，到鹏华、银华旗下的资源类分级就，行业分级基金发展已经渐渐势起，目前，越来越多的细分行业分级基金排队入市。

目前，国泰国证医药卫生行业指数分级和基金信诚中证800有色指数分级双双进入发行。而与此同时，信诚中证800医药指数分级基金发行期也进入尾声。

“从目前实际运行情况来看，分级基金投资者以交易型为主，希望通过对市场的准确判断来放大投资收益，单一行业指数的判断难易程度，远远低于复合指数或市场整体指数，更利于投资者交易，所以成交量和受欢迎程度，会优于其他分级基金。”摩根士丹里华鑫基金规划发展部王峰如是表示。

某券商研究员认为，在大盘指数整体波动不大的情况下，宽基指数杠杆基金获利将更加困难，而行业指数分级基金面临更丰富的市场机会，能为投资者提供更精细化的工具产品。

“目前，沪深300、中证500、深证100等宽基指数已经饱和，市场缺少创业板类指数分级基金，此外，行业和风格指数应成为重点选择对象。”国泰君安研究员也如是表示。

分级基金未来发行趋势依旧密集。据统计，目前市场上共有39只分级股基，还有10只分级获批待发，43只审核待批。

值得注意的是，富国基金申报的创业板指数分级产品已经获批，近期将公开发售。以创业板指数为投资标的的指数型杠杆化产品终于实现了零的突破，投资者多了一个重要的把握创业板市场机会的杠杆投资工具。

分析人士指出，2007年7月首只封闭式分级基金的诞生，标志着分级基金面世；其后，主动管理型半开放式分级基金的出炉，表明分级基金再下一城；2010年，以银华深证100、信诚中证500等为标志的开放式被动管理型分级基金，分级基金的发展掀起了一次高潮。而细分行业分级基金的发展，意味着能更加有效地发掘市场的细分机会。

◎破解生命力难题

事实上，在分级基金标的指数高度雷同的背景下，对于基金公司来说，选择发展细分行业分级基金，能更加有效的吸引潜在客户群，其产品生命力或也更加强大。

数据显示，目前已经成立的股票分级基金达到39只，但标的指数风格雷同，场内份额严重分化。其中，超过10亿份的有8只，其中银华深证100分级规模最大，达到246亿份。

而有6只份额低于1000万份，21只低于1亿份。其中，泰信基本面400、诺德深证300、长城久兆中小板300、泰达宏利中证500等分级基金场内规模在百万份以下。对于不少基金公司来说，旗下的分级基金已经沦为“僵死基金”。

但也有部分规模逆市扩张的样本。今年年初，国泰基金发行了国泰国证房地产行业指数分级基金，虽然该基金的首募规模并不理想，但是，其上市后陆续吸引大量投资者参与，产品规模迅速扩张。

根据数据，3月7日上市之初，国泰房地产B的场内份额仅163.01万份，但到了8月7日场内份额已经激增至4.82亿份，短短半年时间，份额增加超过近300倍。

一位研究人士指出，申购费率门槛低、A类份额约定收益率高而且选取波动性较大的指数，是国泰房地产分级成功的三个重要原因。

而另一位分析人士则认为，国泰房地产分级基金能够发展起来，偶然中也有必然。“其是国内首例房地产指数杠杆指基，这一指数本身波动性良好适宜加杠杆，而更重要的是，细分行业指数的杠杆指基更有助于投资者进行精细化投资，吸引了一定目标客户群。”

“目前已经成立的股票分级基金达到39只，但是标的指数风格较为单一，多为宽基类指数，同时缺乏创业板指数分级。而由于标的指数风格雷同，部分分级基金形同虚设，场内份额分化严重。”国泰君安研究员表示，未来，分级基金创新的一大方向是围绕标的指数的拓宽进行，行业和风格指数是重点。

分级基金

A类份额迎利好

投资机会或来临

⊙本报记者 苏文

一边是新发分级基金不断涌入为投资者提供更加精细化的工具，另一方面，既有的分级基金也“老树开新花”，随着市场规则的调整而呈现出新的投资机会。

近期，中证登起草了《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值实施细则》，其中明确提到了基金产品可参与质押式回购业务，具体产品包括符合准入资格条件的指数股票型基金、债券型基金、分级基金具有固定收益性质的子类基金份额、场内货币市场基金等。

在分析人士来看，如果纳入质押回购库，将对分级基金A份额形成一定机会。

据了解，A 类份额主要获取约定收益，类似于债券(当然细节条款的不同使得A 类份额随着基础市场的波动表现不同，如申万收益较为特殊)。从A 类份额的债性来看，永续A 类份额的隐含收益率大致参考10 年期AA 级企业债收益率。

“从分级基金的角度来看，未来成交较为活跃的永续A 类份额被纳入质押回购的可能性较高。一旦永续A 类份额被纳入质押回购标的，由于其本身的内在价值获得提升，那么市场对其要求的收益率将相应下降，反应在价格上即二级市场交易价格一定程度上升，上升幅度与折扣系数等因素有关。”华泰联合证券分析师王乐乐表示。

他进一步指出，若此次将A 类份额纳入质押式回购，其参考收益率由10 年期AA 级企业债下行到AA+级企业债，那么预期将给A 类份额带来近10%左右的价格涨幅(备注：这依赖于A 类份额参考收益率下行的幅度)。

另一方面，7 月份以来随着市场资金趋紧，债券利率震荡上行，10 年期AA 级企业债利率由7 月初的6.38%上行到6.57%。永续A 类份额的隐含收益率基本走平，略低于10 年期AA 级企业债，存在修正的可能。

在具体标的选择方面，他认为该方案有利于隐含收益率相对较高、成交较为活跃的永续A 类份额。