人民币恐难逃“被动升值”冲击(主)

人民币恐难逃“被动升值”冲击(主)

下半年外资流出压力增大

本报记者 倪铭娅

实习记者 毛万熙

国务院常务会议日前出台多项支持外贸措施，提出促进国际收支基本平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。分析人士认为，这是近几年来，国务院首次在外贸支持措施上提出“稳汇率”政策，此举对提振外贸企业信心、稳定外贸形势具有一定作用。在美元走强背景下，预计未来人民币资产价格所受影响不大，总体看外资流动波动有限，下半年外资流出可能大于流入。

“被动升值” 出口前景依然不明

6月我国外贸进出口增速出现自2012年以来的首次“双降”，出口增速更是创下44个月以来新低。相关调查显示，外需不振和人民币持续升值是外贸下滑两大主要因素。上半年人民币对美元中间价和实际有效汇率分别升值1.73%和5.67%。在外需复杂多变、难以掌控的情况下，保持人民币汇率在合理水平上基本稳定成为外贸企业的一大助力。

业内人士认为，高层释放的稳定汇率政策信号恰逢其时。考虑到当前人民币汇率接近均衡水平，下半年人民币汇率将呈双向波动，明显升值或贬值的空间均不大，此举在提振外贸企业信心、稳定外贸形势方面有一定作用。但需要关注的是，在人民币汇率保持基本稳定的同时，其他新兴经济体货币可能会出现对美元贬值的情况，这将对我国外贸带来较大冲击。

交通银行首席经济学家连平认为，高层在当前窗口提出稳定汇率政策恰逢其时。政策背后的含义是人民币在当前不应再出现明显升值，要保持基本平衡。人民币对美元汇率已在较高水平，虽然最近美国经济回暖，但对美出口并没有明显改善，不能再像三、四月那样大幅升值。另一方面，也不能出现大幅贬值。因为持续大规模贬值会推动资本流出，可能在境内形成抛售人民币资产的现象，会导致国内资产价格、PPI等承受向下压力，不利于稳增长。

对于人民币汇率要保持在怎样的“合理均衡水平”上，申银万国首席经济学家李慧勇指出，汇率首先要看企业的承受能力，其次要有助于稳定中国的资本流动。目前的汇率水平可以满足这样的条件，不大幅升值，也不大幅贬值。当前人民币有贬值的压力，资金有外流的压力，要保持汇率的稳定状态，需通过调整准备金率、逆回购等汇率干预手段去对冲，保持货币供求的基本稳定。

连平认为，若人民币汇率以后保持基本稳定的话，出口的压力会相对减轻。三、四月人民币升值较快，导致企业不敢接订单。若大家对未来有稳定预期，就敢做贸易，有助于推动出口增长。

不过，中国社科院世界经济与政治研究所研究员张斌担心，目前外界并不太看好新兴经济体，资金有进一步离开新兴经济体的可能性。若新兴经济体货币对美元再贬值，人民币会相对升值，这样对中国外贸出口冲击比较大。建议人民币汇率的年波幅扩大至7.5%，这样就有更充分空间建立市场供求的自动平衡，无需政府干预，使汇率保持在更合理的水平。

美元走强 国内资产价格未必势弱

业内人士对于全球货币未来的走势预测观点较一致，认为美元将走强、新兴经济体货币将走弱。

连平指出，美国经济在恢复，明年预期更好，导致美国的股票、债券、房地产都有上升态势，外资会回美买资产，增加对美元需求，推高美元汇率，其他货币在这种情况下偏弱。在其他国家出现一段时间的贬值后，对美出口会有改善，彼时美元会进入相对贬值的阶段。

李慧勇预测，美国在股票市场的回报率还是有吸引力的，QE退出也实际在提升美元价值，美元未来肯定会稍微走强，美元资产被看好。新兴经济体货币全年承压，其外围经济不确定性较大，还有各种结构性矛盾要解决，面临经济增速放缓的压力。

在未来美元走强、新兴经济体货币走弱的预期下，业内人士预计，人民币资产价格可能略微上涨，但影响不大。

连平表示，中国的资本市场没有完全开放，债市、股市中境外资本直接参与程度较低，因此汇率对资产的影响不是太大。但若人民币汇率出现大幅升值，中国货币政策收紧，利差加大，会导致资本流入，进一步导致人民币升值、人民币资产价格提升。另外还要看国内经济形势，如果经济企稳或保持平稳运行，消除外界对硬着陆的恐惧，国内资产价格回升还是有可能的。

李慧勇称，假如任由人民币贬值、资金流出、不做对冲的话，人民币币值及人民币资产价值都会面临较大挑战。但高层现在提出稳定人民币汇率，可以避免这种风险，保持人民币币值和资产价格的总体稳定。

张斌指出，债市和理财产品等资产价格主要取决于国内银行间市场，这样又涉及资本流动、外部环境变化、货币政策操作、基本货币投放的关联机制。如果操作比较及时，维持稳定的基本货币供应，利率相对稳定，对资产价格的影响就不会很大。当然也不能排除有些时间段市场上人民币贬值的预期加剧，这样会带来资产价格预期上的影响。

“看空”增多 外资流出或大于流入

近期公布的一些数据显示，受人民币升值预期减弱影响，资金流出我国的压力在增大。国家外汇管理局最新公布数据显示，6月银行结售汇逆差4亿美元，今年以来首次出现逆差。中国人民银行公布的数据显示，截至6月末，我国金融机构外汇占款余额为273887.46亿元，比上月减少412亿元，这是该数据年内首次出现负增长。

外汇管理局相关负责人日前表示，从国际和国内因素看，由于美国经济复苏加快，美联储表示将逐步退出量化宽松货币政策，5月以来，新兴市场国家出现货币贬值、股市下跌和资本外流的迹象。同时，我国经济面临下行压力，“看空中国”的市场力量有所抬头，人民币汇率升值预期有所减弱，远期价格反映的未来人民币对美元贬值幅度扩大，境内企业重现对外债务去杠杆化势头，离岸人民币市场的购汇价格开始高于境内外汇市场，从境外购汇更多转向境内购汇。

对未来一段时间外资流入和流出情况，李慧勇表示，如果以转型来推动改革的话，我国资金流入流出都不会有太大变化，资金量保持稳定是大概率事件。

连平表示，外资流入现在看有一定水分。前一段时间外贸中含有很大水分，在去水分后出口出现负增长。值得注意的是，直接投资没有因为经济减速而下降，实际是上升的，这和局部领域的融资需求有关。过去外资通过贸易渠道把资金打入中国境内去做地方平台和房地产，现在这种模式有困难就走直接投资的渠道。这也反映了国内相关领域吸收资金的能力很强，外资也有意愿参与，毕竟资金成本低、回报高。另外国际上有资金对中国经济有信心，认为其不会进入硬着陆的危机状态。总体来看，外资流不会产生太大波动。

张斌认为，下半年外资可能是流出大于流入。过去外资大量流入的重要动力是人民币单边升值预期与较大利差。现在人民币单边升值预期减弱，两个动力少了一个，这样支持资本流入的方向就会发生调整。