李允峰：限售股解禁堵不如疏

7月1日晚间，有一家上市公司发布中期业绩预告及利润分配预案称，公司预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长8至9倍。同时公司拟定半年度净利润分配预案为：向全体股东每10股转增10股。消息公布之后，该公司股价大幅上升，而该公司实际控制人所持有的3000多万股限售股将于今年7月28日解禁。

对于这种现象，不少市场专业人士建议管理层给予高度关注。的确，限售股问题对证券市场的冲击已经成为股改后市场无法绕过去的巨石，在上一次股改中解决了历史上的大小非问题，原本可以迎来全流通时代，孰料新的全流通发行带来了与大小非性质相同的限售股问题。很多专家和学者建议，在限售股的出售上要给予严格限制，或者干脆直接转化成优先股。这些策略或许是出于站在维护市场向好的角度，但尤其是把限售股转化成优先股真正实施起来是有法律障碍的，何况上市公司大股东在创业初期的确经历了创业的艰辛，不能说公司上市了却取消了大股东的兑现权力。

笔者以为，在限售股问题上，上市公司想方设法通过送股、大宗交易平台或者直接出售都是法律允许的，我们要想提振市场信心，应该对限售股采取堵不如疏的治理思路。毕竟，限售股问题是新股发行政策上的缺陷造成的。新股发行过程中流通股比例过低的问题一直没有引起管理层的高度重视，这才是问题的关键，也是限售股产生的根源。新股上市日应尽量提高流通股比重，甚至可以考虑上市首日全流通。

要想一劳永逸地消除限售对市场的冲击问题，新股发行方式可以改为原始股东以净资产按发行价折算其上市后的持有股份，股东以现金方式按发行价购买，采用以净资产按发行价折算原始股东上市后所持股份的发行方式，一方面可以从源头上将制造限售股的隐患彻底切除,消除存量股本给未来二级市场的冲击；一方面减少新股上市给二级市场带来的泡沫，增加新股上市后的投资价值，使新股发行降低市盈率，降低新股发行价格，消除企业圈钱动机。这种方法应该是既治标也治本，否则旧的限售股问题解决了，新的限售股随着IPO重启又会再产生。

采取堵不如疏的治理思路，还可以针对限售股问题来增加市场资金供给，缓解有效需求不足。管理层可以通过各种途径提高二级市场的股票需求，而要使供求关系状况在此期间有一个根本性的改善，必须多管齐下，向二级市场注入流动性。这包括设立平准基金入市，允许通过股票质押进行融资、大力发展机构投资者等，还可以通过实行更为宽松的货币政策来刺激市场的投资热情，增加市场的资金供给，积极鼓励信贷逐步向中小企业倾斜，在一定程度上缓解因实体资金紧缺促使限售股股东套现抛售的压力。对于投资者则可以采用一些更为优惠的措施，如取消红利税，降低印花税等。

海外成熟证券市场为何没有限售股冲击问题？原因就是从新股发行开始就彻底把这个问题消灭了，海外公司上市3个月到半年之间所有股份全部流通，这才是真正意义上的全流通。如果老是害怕全流通让大股东溜之大吉，那是因为证券市场的法律赔偿机制没有起作用。新股上市如果限售股比例不大幅降低，或者限售股解禁期限不大大缩短，总有一天市场是要为庞大的限售股付出代价的。期待管理层尽早采取疏导的办法，把限售股对市场的冲击问题彻底解决。