成长热潮中场休息 周期捡漏集体脉冲

□长城证券 张勇

上周上证综指延续稳步反弹的趋势，指数缓慢爬升到2000点上方。虽然地产、有色、煤炭等周期股轮番拉抬，但是大盘依然没有发动强劲反攻，2000点上方的抛压十分沉重。与之对应的是，不断走出独立牛市的创业板则出现了冲高回落的走势，上周五更是大幅跳水，再次与主板形成了“跷跷板效应”。于是，周期重新复活，创业板好日子到头的呼声高涨。笔者认为，在中报业绩披露前夕，中报业绩会局部推动市场风格切换，但是持续性依然不强。投资者不妨把眼光放长一些，预计成长股仍是下半年最为耀眼的投资品种。

首先，地产脉冲不具备可持续性。上周，房地产再融资放开的传闻推动地产股强劲反弹，并带动地产相关产业链板块集体走高。据相关媒体报道，监管层将松绑房企A股再融资及借壳上市，上周五地产板块指数一度大幅飙升4.77%，建筑、建材等相关行业指数也均涨幅居前。不过，证监会新闻发言人表示，证监会上周五的发布口径未变，意指房地产企业融资放开传言不实。房地产再融资以及借壳上市放开短期虽然被否，但是也体现了房地产行业的诉求。在流动性逐步收紧的背景下，不仅房地产行业，任何行业的融资需求都十分迫切。铁岭新城7月5日刊登了关于发行公司债的公告，万方发展等房地产企业前期也推出了再融资方案，房地产企业融资需求旺盛，需要合理的融资渠道。笔者认为，目前房地产行业政策大面积松动的可能性非常小，国务院在其官网上公布了《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》中提到，“认真执行房地产调控政策，落实差别化住房信贷政策，加强名单制管理，严格防控房地产融资风险。”总体上看，在房价上涨压力较大的背景下，房地产行业政策充其量就是维持现状，放松的可能性不大。地产板块的上涨更多的是基于中报业绩，地产行业前景依然不容乐观。

其次，尽管大宗商品价格出现看涨呼声，稀土永磁板块也短暂领涨，但“煤飞色舞”的行情依然短命。摩根大通在其最新的研究报告中指出，建议“现在就超配大宗商品指数”，其理由是：虽然市场担忧中国经济增速回落以及美联储即将退出量化宽松政策(QE)，但是上述因素在商品的远期期货价格里已有了充分反应。在商品市场上，原油价格持续上涨，纽约商交所八月轻质低硫原油期货结算价涨1.98美元，至每桶103.22美元，涨幅为2%，创下2012年5月以来的最高结算价。不仅如此，6月稀土材料价格反弹，镝铁合金的高位价格涨幅甚至超过30%。但是，原油以及部分金属价格的上涨依然难以形成趋势，多数大宗商品价格依然疲软，产能过剩以及需求不振依然会制约大宗商品价格上涨的持续性。即使从中报业绩看，有色行业也普遍业绩下滑，煤炭业绩尚可，但是下滑预期强烈，“煤飞色舞”的行情没有中报支持，依然可能难逃短命结局。

目前，以地产金融、有色煤炭为代表的周期股反弹仍属于超跌反弹的性质，地产金融由于具备低估值优势，中报将对上述行业形成估值修复的机会。而有色、煤炭、机械、水泥等行业前景堪忧，属于跟风性质，出现短命行情的概率大。与此相对应的是，以创业板为代表的成长股也要面临中报压力测试，伪成长股可能会出现阶段性价值回归，但是热点依然会此起彼伏，不会对创业板指数造成实质性逆转。

至于下半年的市场走势，我们认为，上证综指1849点不会是绝对底部，创业板指数1000点也不是终极顶。鉴于上证指数的构成主要是大盘蓝筹股，近期部分权重股如中国石油、建设银行等都出现了大单买入现象，不排除国家队护盘的可能；但是一个以传统行业为主，且在经济减速下行的背景下，上证综指依然难以改变颓势。近期香港AH溢价股指数持续在110点高点附近震荡，银行股已经出现了大面积溢价的情形，中信银行、民生银行A股都比H股高出30%左右，折价的仅是保险、建筑等少部分个股上。因此，银行等蓝筹股上涨会受到H股的拖累，不具备大幅上涨的空间；相反，如果下半年经济去杠杆持续，下游需求持续低迷，继续向下创新低的可能性依然存在。此外，以创业板为代表的成长股短期虽然承受着中报以及获利盘的双重压力，但是依然生机勃勃，是结构性行情的希望所在。在经济减速过程中，管理层必须通过经济转型拉动经济，淡化传统GDP考核指标，实现绿色GDP增长。在此过程中，节能减排、新能源、新材料、生物医药、信息网络等依然是中期主题投资的亮点所在。

投资策略上，短期以中报为考核标准进行排雷筛查，不论成长或蓝筹，均需进行筛查。中报风险释放后，依然将重点关注在成长股上，抓手就是政策驱动，空间主要看行业景气度。在成长股长大的过程中会不断经受业绩增速的考验，去伪存真，才有可能出现下一个欧菲光、富瑞特装。