谢百三：中国股市十大缺陷！

复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三 教授

笔者曾经指出中国股市其实是世界上最差的股市。这是因为中国股市有以下的十大缺陷：

第一，中国股市在相当长的时间里不是宏观经济的晴雨表。全世界股市都是，中国不是。中国实体经济在前二十年一度非常好，有时也有调整。但股市总是跟跌不跟涨。 1977年GDP是3221亿元，1990年上交所，深交所成立时GDP是1.87万亿元。现在GDP是52万亿元。现在的GDP是1977年的161.4倍，是1990年的27.8倍。尽管经济现在正在调整，但是搞实体经济的人还是有相当一部分是成功的。但是，股市就不同了，1992年5月26号，上证指数曾经到过1429点，1993年2月16号，到过1558点。现在是2007点。仅仅是当时的 1.4倍左右。在这种很差的情况下，85%以上的投资者亏损，苦不堪言，就是可以理解了。

现在我们可以这样说，中国股民在股市中摸打滚爬，亏损累累，痴心不改，虽然本意也是为了赚钱，但客观上对中国股市和经济贡献极大，他们现在实际上是中国最可爱的人。

第二，在相当长一段时间中，中国股市多数企业是国有企业，产权不清，责、权、利益相分离，效益低下。没有改革好的国有企业实际上是变相的人民公社大锅饭，一度占到55％以上。目前全国的上市公司有2491家，20多万亿市值，其中国有企业1000多家，占了45%，但国有企业的股份占总市值的80%以上。

第三，由于相当多上市企业效益低下，所以不肯分红，分不出红，也不想分红。改革开放30年来，每年GDP增长9.5%，而大部分公司不分红，这在西方发达国家成熟市场是难以想象的。例如南航，它有一年的利润达到58亿元，但它当时就是不肯分红，其它还有爱建，广钢，比亚迪，TCL长城汽车，航天通讯等等。最近这些年来，A股累计分红2万亿元左右，分到老百姓，公众投资者手里的不到30%，而且近年的融资规模已经达到4.5万亿元左右。

到2011年，上市5年的不分红的公司有400多家，10年来从不分红的极品铁公鸡有30多家。真是不可思议。

第四，无论国有企业、民营企业还是中外合资企业都有强烈的“投资饥渴症”。不论牛市、熊市，都非常渴望圈钱。在这里圈到的钱都比搞实业挣得的要快、要多。

在2013年，我国的上市公司已达到2491家。美国股市100年时候上市了800家公司。中国股市从1990年到1998年8年上了800多家。2011年，我国一年发新股240多家，其中有70多家当天跌破发行价，破发率达30%。--正如大经济学家亚努什所说的：社会主义国家的企业，机关，地方领导都存在着严重的投资饥渴症。在中国股市里面，它表现的更加充分，更加淋漓尽致。无论是牛市，熊市，它都要不停的圈钱。

第五，中国股市没有实质上的做空机制。中国股市虽然有了股指期货，但对几千万中小散户投资者来说，其实是很难做空的。个人投资者只能买进，或者离场（抛掉），很难卖空，这样就很糟糕。在美国等其它国家，股市下跌，就可以做空，有一部分人就可以盈利，一部分人亏损。而中国是一下跌就全国人民都套牢，特别痛。为什么没有做空机制呢？起初，中国股票市场的一大宗旨是为国有企业服务，让国有企业的股价高一点，对发新股有利。现在情况依然没有大变。

第六、没有合法的做市商制度。在美国纳斯达克等市场每个股票有几个合法的庄家，也叫做市商。这样中小投资者就可以通过做市商高抛低买，也稳定了市场。但是在中国股市中，没有合法的做市商，但始终有非法的，半明半暗的大批庄家。其中最典型的是当年的中科创，银广夏。不停的上涨，不停的填权，但是后来东窗事发，几十个跌停板跌倒1块钱。对中小投资者伤害极大。

第七，国家一度的调控能力极强。但现在市场太大了，国家的调控影响正在减小。例如汇金公司最近买进四大行，作用就不大。而不像朱镕基时代，国家看到高了就打压，看到低了就救市。现在领导竟表态：证监会不会去调控股市价格，实际上也就是明讲放弃救市。在股市中基本分析大大重于技术分析。基本分析与技术分析都很重要。但我认为基本分析要占到70％，技术分析占30％。

第八，中国股市与货币政策关系极其密切。利息涨，股市跌；利息跌，股市涨。实行宽松货币政策，股市可以直上6000点，实行从紧货币政策，股市可以从6100点跌到1660点。

第九，中国证券市场过去有“两化”：上市公司国有化，证券交易所行政化。现在，世界上大多数证券交易所是公司制，整体上是向公司制方向改革、发展；而我国是会员制，交易所总经理等都是管理层任命的，都是国家干部，因此，实际上是一种特殊的会员制，即行政会员制，它有点像国有企业。最典型的例子是，深交所的总经理庄心一曾经担任深圳市管金融的副市长，现在是中国证监会副主席。他的能力还是很强的。但从总经理到政府官员，身份大变，这在国外是难以看到的。

第十，中国证券市场的最大特点是：股权分置。所谓股权分置，是中国股票市场由于特定的历史原因和政治原因，从1990年成立中国股市的那天起，中国的所有上市公司都实行股权分置，国家股、法人股不可以流通，允许流通的只是占33％左右的公众流通股。经过2005年以来的股价分置改革，现在已经有了很大进步，但还是有20%的国家股，法人股没有完全流通。现在还在不断地有非流通股被放出来兑现，它们的成本极低，有的仅几毛钱，一块钱。但上来兑现几块，十几块，几十块，收益达到几十倍。现在创业板，中小企业板的原始股东们实际上做的事情也是一样，不停的逢高套现，套现。他们放弃了创业精神，抛弃股票，抛弃企业，逃离股东。这样下去中国股市怎么会好呢。