日股半年暴涨30%牛冠全球 蹒跚步入下半场

尽管自5月23日以来，日本股市出现较大幅度波动，但是纵观今年上半年整体表现，日经225指数仍以超过30%的涨幅居于全球主要股指之首，即使同期表现同样堪称强劲的标普500指数涨幅也仅为12%。

市场人士指出，日本新一届政府的大规模货币刺激政策，以及其引起的日元大幅贬值，是日股笑傲上半场最重要的原因之一。近期巨幅的震荡吹响了日本股市下半场的开场哨，尽管日股料难以延续上半年如虹的涨势，但是震荡上行、全年走牛的概率较大。深层次的结构性改革能否达到预期效果将逐渐取代货币政策“火力”，成为影响日股的主因。

上半年行情火爆

梳理日本股市今年上半年的整体表现，不论以什么标准来看，其交上的“答卷”都堪称精彩。

日经225指数上半年累计暴涨31.57%，从横向、与其他国家股市比较，同期表现也堪称强劲、并曾刷新历史新高的美国道琼斯工业指数以及标普500指数的涨幅仅分别为13.78%和12.63%。欧洲主要股指中，英国富时100指数上涨5.39%，德国DAX指数上涨4.56%，法国CAC40指数上涨2.69%。

在亚太市场上，日股涨幅更是无可比拟。香港恒生指数上半年累计下跌8.18%，韩国首尔股市综合指数下跌6.7%，印度孟买股市敏感30指数下跌0.16%，澳大利亚悉尼股市S＆P／ASX200股指仅上涨3.3%。在今年五月表现极为抢眼并创历史新高的东南亚三国股市中，马来西亚吉隆坡综合指数上半年累计上涨5.01%，印度尼西亚雅加达综合指数上涨11.63%，菲律宾马尼拉综合指数上涨11.23%。

如果从纵向、日经225指数的分类板块以及成份股表现角度来评判，日股的成绩更加令人咋舌。彭博统计的日股十大板块上半年均实现强劲上涨。电信服务板块暴涨77.69%，居涨幅榜首位。权重占比最高的非必需消费品板块上涨47.43%，位居涨幅榜次席。此外，除涨幅最小的材料板块仅上涨17.04%外，其余所有板块的涨幅均在20%以上。

日经指数的225只成分股中，只有19只个股在上半年股价累计下跌。有五只个股的累计涨幅超过100%，东京电力（9501）以149.03%的涨幅居于首位。受益于出口而业绩回暖的汽车股富士重工（7270）和马自达（7261）分别以127.23%和124.71%的涨幅紧随其后。同样得益于日元贬值效应的消费电子巨头索尼（6758）也暴涨116.91%。太阳诱电株式会社（6976）上涨100.4%。其他受关注的个股中，日野汽车（7205）上涨88.36%，东京建物（8804）上涨88.15%，丰田汽车（7203）上涨50%，三菱汽车（7211）上涨52.81%。

五月下旬经历巨幅震荡

节节攀升、涨势似乎无可阻挡的日股却在5月23日遭遇了“滑铁卢”，并在随后多个交易日大幅震荡。

5月23日，日经225指数的走势犹如过山车一般，最终在毫无征兆的情况下暴跌逾7%，创两年来最大单日跌幅。此后，日本股市连续大幅波动，29日日经股指再大跌5.15%，在一周多的时间内累计跌幅就达到20%，被部分市场人士认为是开启了阶段性的熊市。

在日股出现暴跌后，市场为其找到了各种内外影响因素。外围因素有美联储主席伯南克的讲话使市场对美联储将提早收紧货币政策的担忧升温；亚太地区近期的部分经济数据低于预期；以美国对冲基金为首的海外投资者迅速从日本抽离资金，其它一些机构和个人投资者也由于恐慌情绪而“跟风”将资金撤出日本等。更为重要的两大内因则是日本长期国债收益率的飙升以及日元汇率的升值。

其实，综合来分析市场找出的所有因素，日股下跌最为本质的原因恰恰正是其在5月下旬以前大幅上涨的主因——大规模的货币宽松刺激政策已经引起了市场担忧。市场认为，股指前期的强劲上涨更多只是宽松的货币政策释放的大量流动性所抬升的，具有过大的泡沫，与公司业绩等实体表现存在较大的脱节现象。而股市与汇市的联动性很强，这种担忧也自然体现在日元汇率上。

摩根士丹利的策略报告指出，自安倍出任日本首相以来，日本推行了极为激进的货币宽松政策，特别是在4月4日的货币政策会议上，日本央行提出将以每年60万亿-70万亿日元的速度增加基础货币。一系列货币宽松政策引起的日元走软是日股此前不断走强最重要的原因。但随着日股不断震荡走低，日元出现上升势头的背景下，一些受益于日元贬值而“钵盈盆满”的权重股却开始扮演领跌大盘角色。

日本共同社评论指出，日股出现罕见暴跌，凸显了央行货币宽松政策的副作用。安倍上台以来几乎一路飙升的股市上涨势头超过了市场预期，投资者对股市过热的警惕情绪，随着长期利率的急速上升而骤然“表面化”。

国家信息中心预测部世界经济研究室副主任张茉楠指出，日本的量化宽松等经济政策，本质是一种资金推动型的经济复苏，实体经济却并没有得到根本改善。而真正困扰日本经济的是人口、产业和企业的老龄化，而这些绝非仅靠货币宽松政策就能得以解决的，这种矛盾的凸显造成了股指的重挫。

第三支箭吹响 下半场“开场哨”

毋庸置疑，上半年表现强势的日股已经在震荡中吹响了下半场的“开场哨”。真正决定日股能否延续上半年亮丽表现的还将是日本经济改革中的第三支箭——结构性改革能否从根本上扭转经济的颓势。

市场人士指出，日本首相安倍晋三6月初公布了“安倍经济学三支箭”中最为重要的结构性改革中的部分重要计划，主要以放宽政府管制、激发民间投资活力为核心，同时计划创设经济特区吸引海内外人才和资金。尽管有观点指出，上述措施不足以短时间内帮助日本实现可持续经济增长，并迅速解决严重通缩问题，但相较于前两支“箭”——宽松的财政政策和货币政策，结构性改革措施更为重要也更难实施。如果这些措施能够取得预期效果，必将对日本经济以及股市构成长期利好。对于今年下半年的股指走势，结构性改革的影响力也将逐渐“放大”，甚至将超过市场对货币和财政政策的关注。

野村证券最新的展望报告指出，日本由于财政政策刺激所引发的强劲需求将从2013年中期开始逐渐显现出来，前期的日元走软也将增加出口竞争力。日本新推出的量化宽松政策尽管面临各种挑战，但总体而言对经济增长的作用积极。于日股来说，尽管近期出现一定回调迹象，但今年下半年走牛的概率依然较大，目前最大的风险就是日元升值。

瑞信集团表示，一方面日股被认为存在泡沫，但另一方面量化宽松确实为市场带来充裕的流动性，近期公布的一些向好的经济数据似乎表明日本政府的一系列经济政策已经初见成效。下半年真正决定日本股市未来走势前景的还是其经济基本面的改善前景。