一边是市场“海水 ” 一边是个股“火焰”

⊙国元证券康洪涛

近期市场依然延续着结构化的行情，因此，接下来的行情是强者恒强还是风格转换是此次谈论的焦点，不论结果如何，由板块分化导致的震荡必将愈演愈烈。

市场不具备深度下跌条件

根据一季度资金流向分析，房地产公司资金流明显有所改善，加之目前全国地产销售面积稳定增长，下半年行业整体调控风险降低，地产开发增速短期向上趋势明显；而随着城镇化建设进程的不断加速，基建投资也有望恢复。预计基建地产仍对经济有托底效应。故此，短时间内的经济深度下滑可能性基本没有，从经济格局传导至资本市场的因素变量来分析，市场在近期出现较大的调整和下跌的空间的概率就越小了。

首先，权重股低估值优势明显，是支撑市场不会深度下跌的中流砥柱。虽然中小板和创业板相对于主板的估值溢价已经处于过去3年的顶部区域。从相关研究报告中我们可以发现，成长股对应蓝筹股的市盈率溢价顶部区间为2-2.5倍，目前沪深300的TTM市盈率为11倍，中小板为25倍，创业板为47倍，溢价风险逐步显现。这样可能会导致震荡和反复震荡的加剧出现，而正是由于低估值权重股的群体也捍卫了市场不会出现深度整理的格局。

其次，资金相对收紧可能导致盘中下跌，但并不具备持续动力，也不会导致持续跌幅。4月底7天拆借回购利率曾出现飙升至5%以上的现象，随后迅速回落至3%以下水平，市场紧张情绪得到一定释放，而本月下旬以来该利率又脉冲至4%以上，甚至因短期资金面紧张程度超预期，部分机构资金短缺，令盘面加剧震荡和尾盘跳水，但整体依然不具有深度下跌的可能。

个股有补涨也有分化

不过笔者也注意到，当前消费/周期、成长/周期相对PB分别为1.75、2.04，较近五年相对历史均值各高9.4%、33.3%。从不同市场风格的相对PE估值曲线走势来看， 当前消费股相对周期股仍有一定的潜在超额收益空间，而成长股相对周期股PE 虽已高出历史均值，但当前在宏观经济疲软、周期股难有作为下，涨幅较小的个股存在补涨机会，而板块整体震荡与分化将明显加剧。 这点必须要有着高度的警惕和深度研究才行。

经济数据表明经济增长在进一步放缓，而政策放松空间有限，此背景决定了市场缺乏整体性的机会，大小盘风格转换的可能性不大。随着成长股相对全市场的估值溢价继续上升，其短期的估值泡沫较为严重，个股上既有补涨也有分化，我们仍然建议投资者思路偏向防御，如医药股在本轮重新下跌后的新机会，同样值得我们好好研究和思考。(执业证书编号S0020611010005)