改革憧憬正发酵成长行情深化中

□中国银河证券策略团队  

上周股指冲高回落小幅震荡，汇丰PMI预览值较差、日经指数暴跌都给A股带来了一定的负面影响，但市场热点众多，市场交投氛围依然十分活跃。日经指数大跌带来的更多是市场层面的波动，预计不会对A股产生重大影响。上周五，国务院办公厅发布《关于2013年深化经济体制改革重点工作意见的通知》，对2013年的具体改革工作进行了部署。我们认为，驱动经济社会转型发展的改革憧憬持续推进，投资者对新政府的改革憧憬将持续发酵，因此，由改革驱动的结构性行情也将持续演绎。

改革憧憬发酵活跃市场氛围

去年12月以来的大举反弹，其逻辑的起点在于改革憧憬，情景的变化在于现实约束的压力。今年一季度的经济数据和4月经济数据就体现了现实约束的困难，这也是经济转型期的必然状况。相比过去，市场更加关心的是改革憧憬是否值得信赖，这决定了对经济远期的信心。改革憧憬代表了转型和成长的方向，这也是过去几个月成长股活跃的基本原因。

继国务院落实行政审批权的下放以及媒体报道对7个方面进行改革总体设计之外，5月24日国务院办公厅发布了《关于2013年深化经济体制改革重点工作意见的通知》，对2013年的具体改革工作进行了部署。我们认为，这是政府加快推进经济体制改革的信号，有助于增强投资者对于改革的信心与憧憬，也有助于结构性行情的持续演绎。根据国务院通知，明确了2013年的7项改革重点，包括行政体制改革、财税体制改革、金融体制改革、投融资体制改革、资源性产品价格改革、民生保障制度改革、城镇化与城乡统筹改革。

综合来看，2013年经济体制改革重点工作的部署，对环保、电力、天然气等公用事业、医药、铁路为首的交通运输、通信、证券、保险等形成一定利好，并将带动能源装备与服务、TMT等相关行业与板块的活跃，但对地产、银行板块可能会略有压制。

转型及政策驱动的成长股

行情继续

自2月份以来，成长股持续大幅跑赢大盘价值股。最近一个季度，传媒板块累计上涨31%、电子元器件板块累计上涨26%，通信、计算机分别累计上涨24%和20%；但是煤炭板块却下跌了15%，有色金属跌幅也达9.3%。短期来看，这种结构性的分化仍将继续。

一是当前宏观经济较为低迷，与宏观经济高度相关的大盘周期股业绩难以大幅改善，其估值虽然很低但未出现修复的催化剂，因而这将继续压制大盘蓝筹股的估值水平和股价；二是新一轮经济刺激出现的概率较低，这也较难提升市场对大盘蓝筹股的业绩预期和估值；三是经济改革与转型正在快速推进，这会提升市场对七大战略新兴产业的信心，成长股的业绩预期和估值将维持在一个较高的水平。

从市场层面来看，以创业板为代表的小盘成长股持续强势上涨，这也符合大小非和炒新投资者的利益。大小非可以趁股价的快速上涨高价减持。而把成长股的股价炒高，也有助于未来重启的新股高定价和高估值。但是，一旦新股发行制度改革破题，IPO重启的预期就会临近；与之而来的可能是高估值的小盘股价格大幅回归，部分资金流向新股。毕竟，最为严厉的财务核查将使投资者对新上市的公司质量抱有信心，而批量发行有助于降低发行价格。因此，一旦IPO重启，炒新或将不可避免；而且一部分资金可能会流入大盘价值股，以规避高估值小盘股的集中杀跌风险。

从估值的角度看，创业板PE(TTM)达到了50倍，中小板为35倍，但沪深300指数只有10.5倍，上证50指数只有9倍，大小盘股票的估值差异已达到历史最高水平。未来一旦新股重启或宏观经济改善，都有成为风格切换的导火索，其中经济改善将以大盘股上涨、小盘股不动或小跌为股价运行方向。如果市场重启IPO，则市场格局将是小盘股大跌而大盘股不动或小涨。

整体来看，指数短线难有机会，但结构性行情仍将持续，市场活跃度仍将较高。预计大盘蓝筹股依旧会相对低迷，但基于行业基本面改善和改革驱动的成长股的主题机会则较多。需要指出的是，投资者应密切关注宏观经济和IPO重启的信号，这可能是导致市场风格转化的催化剂。