金价大跌背后的管理期货基金

□好买基金研究中心

近期，包括国际金价、银价在内的贵金属价格出现大幅波动，“中国大妈”一时间成为资本市场上的戏剧性角色。其实，在各种多空博弈方的背后，有一类对冲基金真正狙击金价行情，这就是管理期货基金。

与众不同的期货投资

管理期货基金是对冲基金中的一类，也被称为CTA基金(Commodity Trading Advisor，商品交易顾问)，这类基金一般通过投资期货和期权来管理基金资产。管理期货基金所投资的期货，既包括以证券、债券、汇率和利率等为标的的金融期货，也包括金银在内的贵金属、基础金属、能源、农产品、化工原料为标的的商品期货。因此，这类基金的投资范围很广，标的分散，不依懒于单一市场。同时，由于期货存在杠杆机制，管理期货基金能以1倍的本金撬动数倍的投资，如果某管理期货基金在此轮金价波动行情中做空，就能轻易获取20%以上的收益。当然，基金经理也可以通过调整仓位来降低风险。因此，在管理期货基金中，既有风险收益极高的基金，也有走势相对稳健的基金。

卓越的资产配置价值

管理期货基金的投资标的物与一般公募基金、私募基金有较大差异，与股票、债券、货币等传统资产类别几乎没有长期相关性。因此，管理期货基金具有卓越的资产配置价值。

从美国近19年(1994年至2012年)的不同资产相关性来看，管理期货基金和对冲基金、大宗商品相关性小于0.2，相关性很低；而管理期货基金与股票市场更是具有负相关性。因此，在股票或商品价格表现不佳的市场状况下，管理期货基金的业绩表现能够独立于股票、商品的走势，为投资组合提供了优良的下跌保护措施。海外管理期货基金的主要客户包括金融机构、大型基金会、退休基金、避险基金、企业资金以及高资产个人。

CTA在中国

   在国外，CTA基金已由专业人士管理了超过40年，拥有广泛的投资者群体和从业人员。而在中国，投资者真正能够参与的管理期货基金，直到2010年才刚刚起步，目前开展该业务的私募基金不多。

根据好买基金研究中心的不完全统计，目前管理期货基金超过20只。其中有10只在近一月内公布了最新净值，这些基金今年以来收益率呈现出巨大的分化，首尾业绩差距超过50个百分点。

今年以来收益率排名第一的为凯丰基金，该基金是单账户类期货，相比其他管理期货基金成立时间较早。凯丰基金主要投资于商品期货，以行业基本面研究为主，通过判断国内外经济形势、季节天气、相关产业的供给需求量，进行跨品种套利。例如，如果某种农产品未来进入产量淡季，亦或是未来出现灾害性天气，影响行业产量，那么做多该商品期货就可能取得较好收益。回顾历史业绩，凯丰基金曾经取得令人瞠目结舌的成绩，成立以来累计收益率超过1200%。

再以排名第二的淘利趋势2号为例，该基金也是单账户类期货，今年年初成立，已经取得了30.52%的收益。不同于凯丰基金，该基金投资于沪深300股指期货的趋势交易和套利，不涉及商品期货。而且在交易方面，淘利采用程序化交易，通过预先研发的量化策略模型和交易系统进行投资，人为干预因素较小。所以，淘利的投研团队中有专门的金融工程和IT团队负责研发模型和系统，并且会对已有的模型进行持续跟踪和调整。这与传统的私募或公募基金的投资体系有所差异。

除上述两只基金外，颉昂商品对冲1期、财胜环球组合集群以往也有过出众的业绩表现。不过，对于国内管理期货基金而言，部分产品结构中没有传统的银行、信托、券商等估值机构，基金估值体系比较薄弱。尤其是单账户类期货，其业绩可信度需要第三方估值机构的介入来加强。

对于投资者来说，考察完基金业绩可信度之后，要看业绩本身，一些涨幅惊人的基金往往是风险较高、波动较大的基金，如果没有较强的风险承受能力，投资者还是谨慎为宜。此外，投资者切勿过度迷恋短期数字上的涨幅，要考虑基金管理团队以及背后的赚钱逻辑。