券商资产证券化创新升温 众多难点有待突破

□本报记者 朱茵

业内人士预计，随着配套措施的完善，今年券商与信托在资产证券化业务上都将有更多地投入，针对资产证券化的创新步伐已在加快。

加速创新顺应市场需求

5月14日，“隧道股份BOT项目专项资产管理计划”经中国证监会批准，拟在上海证券交易所挂牌转让，成为今年3月份证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》新规后首只成功发行的资产证券化产品。

业内人士表示，目前还有几单项目正在审理。据证监会最新行政许可审批目录，有中金公司上报的恒信1期专项资产管理计划、东方证券上报的阿里巴巴1号和国泰君安上报的上港集团专项资产管理计划等。此外，还有金融租赁企业资产证券化产品正在审批之中。

今年4月以来，在债券市场整肃风暴中，丙类账户面临清理，波及券商资管、信托公司等非银行金融机构。他们为了积极开拓新的业务空间，也将视野更多的放在资产证券化上。

隧道股份专项计划是国泰君安继去年9月银行间信贷资产证券化业务重启后成功发行的首只产品——国家开发银行101.66亿元信贷资产支持证券以来，在证券公司资产证券化业务领域取得的又一重要突破。而这项业务之所以备受业内关注，也是由于相比于银行，券商和信托在企业证券化上显然更有优势。

在隧道股份专项计划设立后，资产支持证券产品将申请在上海证券交易所挂牌转让，届时将成为第一只在上交所固定收益证券综合电子平台挂牌转让的资产支持证券。据悉，上交所固定收益平台为资产支持证券提供多种转让方式选择和实时逐笔结算模式，并允许证券公司为产品提供做市服务，将有利于提升产品的二级市场流动性，有效降低发行人的融资成本。据悉，上交所还将在固定收益平台推出协议回购功能，为资产支持证券的投资者提供回购融资。

众多难点有待突破

创新初期不少机构都将眼光放在市场份额的占领上，海通证券总裁就曾表示，今年的资产证券化目标主要在企业和政府。但也有分析人士认为，目前资产证券化能否实现双赢还有待观察，因为单一项目的主承销商的承销费以及每年的管理费可能比较有限，如果要做标准化的专项产品，数量和规模是盈利前提。

中信证券在资产证券化领域多有尝试，但该公司相关负责人表示，感觉业务开展还存在不少难点：从法律层面来看，证券公司资产证券化业务的法律体系相对薄弱，没有出台更高层级的法律规章，会计、税收、信息披露等方面没有完善的配套规定，无法完全满足企业资产证券化未来发展需要。

招商证券有关人士也谈到一些担忧：当前资产证券化产品受制于交易平台的限制，流动性溢价较高，融资成本比传统债务融资工具高，考虑到账户资金沉淀的成本，综合成本甚至高于银行贷款。

业内人士认为，从政策层面来看，首先，目前证券公司资产证券化产品仍然采取审批制；其次，主体资质一般但拥有良好基础资产的企业参与较少；第三，基础资产类型有待进一步丰富，证券化业务管理规定中明确的信贷资产、信托收益权、商业物业等，仍需进一步落地，航空公司客票收益权、有线电视收费、版权收费等，仍待市场进一步挖掘；第四，信用评级体系仍待完善。

从交易制度层面来看，资产证券化产品的流动性需要进一步改善。业内人士认为，证券公司资产证券化产品主要在上交所固定收益平台或深交所综合协议平台进行交易，做市制度尚不完善，无法进行标准券质押式回购，影响了产品的流动性，对资产证券化产品的发行定价均带来了一定影响。

未来对资产证券化产品，探索多元化信用增级方式、根据市场需求的变化进行适度创新，增强产品的深度和广度也势在必行。业内专家建议，引入基础资产循环结构设计、设计回购、回售选择权条款、引入利率互换机制等逐步完善资产证券化的相关发行环节。