上海家化：集团人事变动引发短期估值回落

事件：公告称近日媒体报道，葛文耀先生已不再担任上海家化（集团）有限公司董事长（家化集团持上市公司1.2亿股，占26.78%股权），仍担任上市公司董事长，正常履职。目前正值产品销售旺季，公司全力以赴聚焦业务发展。

家化集团董事长职务换人，反映了家化与平安的矛盾有所激化。但集团易帅事件短期尚未波及上市公司管理团队的稳定性，基本面影响不大。2011年11月上海家化集团完成“国退民进”的股权改制，平安创新下属平浦投资以51.09亿元受让家化集团100%股权，正式入主家化，目前双方矛盾恐有激化。家化自改制以来，已经形成以新总经理王茁为核心的领导班子，葛总虽仍是公司灵魂人物，但对经营已经放权给年轻团队，团队配合良好，因此基本面影响不大。

公司产品创新力出众、渠道网络完善，2013年运营仍处上升期。一季度公司仍延续快速增长。实现营业收入13.25亿元，同比增长25.6%，归属上市公司股东的净利润1.24 亿元，同比增长39.0%。2013年家化将集中资源聚焦佰草集、六神、美加净等超级品牌的发展，预计六神、美加净将继续推出新品类，佰草集定制副牌主攻二、三线城市化妆品专营市场，高夫通过专营店、电商等多渠道驱动延续较快发展。我们认为家化作为民族日化龙头，管理出众、行业地位突出，多品牌发展让公司保持高成长性，而强大的产品创新力和渠道推广力是支持多品牌发展的关键，长远来看家化有望成为大市值消费品公司。

短期公司与大股东的矛盾凸显，可能会对公司估值水平产生不利影响，建议静观事态发展，若未进一步恶化，估值有望逐步修复。我们维持13-15年EPS为2.06/2.76/3.60 元的预测，对应PE 为34.0/25.4/19.4倍。若公司管理团队保持稳定，预计该事件对业绩影响不大，但高估值成长股出现不确定性后，市场估值判断可能产生负面影响，我们目前维持13年净利润增长50%的判断，预计在PE 30倍存在安全边际，若此次事件未进一步恶化，估值有望逐步修复。

风险提示：家化与大股东平安的矛盾恶化，下半年新品牌销售未达预期。