■债市策略汇

利率产品

光大证券：

上行风险有限

在经济结构调整与转型压力下，投资动能的强劲增长无法长期持续，预计将有所回落，社会投资风险偏好中性偏弱，债市基本面犹存。央行重启正回购意在管理通胀预期，将资金面维持在适度宽松水平。财政赤字规模将扩大，国债规模将随之略有增加，但净供给较去年增加幅度相对有限。综合分析，我们认为利率债配置价值大于交易价值，建议继续持有中长久期，在调整中择机买入。相对于国债来说，政策性金融债的配置价值相对较高，首选5-7年期左右的政策性金融债。

申银万国：

收益率回升只是幅度问题

目前收益率底部已现，未来仅是回升的幅度和速度问题。第一，后期CPI上行趋势已经确定。第二，3月工业增加值增速仅为8.9%，极有可能成为今年全年的工业增速底部。第三，流动性短期内不利因素不可忽视。5月是财政存款大量上缴时点，资金利率仍有冲高压力。央票重启发行，且仍有放量空间。美联储退出QE3的预期再次升温，可能引发资本流动性逆转，新增外汇占款面临回落压力。第四，4月金融数据显示8号文对社会融资总量影响较小，在某种程度上可缓解市场对于由于资金不足而导致经济再次回落的担心。

信用产品

招商证券：

信用债调整将趋缓

   央票重启的象征意义远大于实际意义，货币政策仍将维持“中性”，对流动性不必过分担忧。从基本面来看，近日公布的物价数据显示，4月份我国CPI、PPI数据双双略超预期，但“通胀温和+经济弱复苏”的总体基本面组合尚未被破坏，货币政策继续大幅放松或转为收缩的可能性都不大。整体来看，信用债的基本面、政策面并未发生质的转变，尚不支持信用利差中枢大幅上行。再考虑到近期债市监管风暴的影响有所弱化，预计短期内信用债的调整幅度也将逐步趋缓。

第一创业：

5月风险不大

经历了4月的波动之后，5月市场将重回其本来的主线：一是在银监会8号文非标资产受限的余温影响下，可能不断低于预期的经济数据会陆续出炉；二是理财资金的扩容仍将是趋势所在，并且伴随着收益率预期的下降，信用债收益率的波动中枢也将随之下移。这意味着，只要资金面不骤然趋紧，5月的信用债市场风险不会很大，甚至有可能会维持在一个相对强势的水平上，进而等待6月是否有调整。其中，交易所可质押债券的优势或将继续被体现或维持。

可转债

国泰君安：

波段操作 不宜追涨

近期投资者短期信心有所改善，右侧加仓明显。我们认为，PPI环比大跌不利于库存回补，短期投资策略上仍可较保守，但年内周期复苏趋势仍在，权益类产品处于“可投资”状态，目前维持转债中低仓位较为合理。个券方面，民生、川投高成长仍可期，可坚定持有；非银大盘、重工、南山绝对价格尚可，回落至105元一线入场安全边际较大，可做波段；中行转债仍是底仓选择。

中信证券：

转债估值难继续提升

当前工行、石化转债已经接近1月份市场对经济存在强复苏预期时的估值水平，南山、重工转债估值已经高于1月份。市场对全年经济的预期以弱复苏为主，偏股型转债的估值已经偏高，未来转债可能将随股市上涨，但估值继续提升的难度较大。近两周转债市场出现小幅反弹，后续正股向好、估值承压，转债有望跟随正股上涨，建议重点持有国电、工行、中行、石化、民生转债。南山和重工转债所属行业为传统制造业，短期盈利难以改善，当前价位可以轻仓持有。(葛春晖 整理)