民生证券：海立股份战略脚步进入印度

一、 事件概述

我们参加了海立股份（600619）投资者见面会，了解了公司近期情况。

二、 分析与判断

12年压缩机产品销量降低12%，13年预计变频产品将明显增长

12年公司压缩机产品销量降低12%，但毛利提升近2个点。其中来自第一大客户的收入占比超过30%。13年以前公司变频产品以稀土材料为主，稀土价格波动使公司变频产品12年销量未呈现增长。我们判断，随着稀土价格逐渐回归合理水平，以及铁氧体变频产品的逐步开发和替代，预计13年公司变频系列产品将会有明显增长。

印度空调市场兴起，公司迈出战略脚步

12年公司出口销量超过240万台，其中向印度出口达百万台，印度已成为公司最重要的海外市场。08年公司已在印度设立技术中心。我们了解到印度市场空调年需求量在350万台，目前公司已完成海立电器（印度）有限公司注册，并计划于13年10月形成年产200万台/年的H/L系列装配线和钣金线，14年底形成同规模的压缩机生产能力。未来结合当地气候条件、城镇化加速和房地产兴起，我们预计印度市场具有广阔发展空间，未来年均增速有望保持在20%左右，并看好公司迈出的这一战略发展脚步。

空气能市场努力推进中，睿能品牌已进入部分省市

公司在13年完成生产线建设后，计划未来1-2年收入规模达2-3亿。截止目前公司已进入山西、安徽、河南、江苏、浙江、上海等区域。目前空气能行业年均增速在30%左右，大家电领导品牌也均进入这一市场，我们认为相比较于这些品牌在经销商网络和品牌影响力上的优势，公司在技术专业性上更好，单纯的价格竞争预计不会成为公司销售策略。

提出13年收入目标73.5亿同比增长8.5%

公司提出13年目标收入73.5亿元（增速8.5%），营业成本占比86%左右，三项期间费用率占比10%左右。尽管1季度部分指标完成情况尚有差距（收入增速、营业成本占比、三项费用占比分别为-8%，88%，9.7%）。但我们认为随着行业集中度进一步提升、原材料价格大幅上涨可能性低，客户关系稳固保持等因素，我们看好全年发展目标的实现。

三、 盈利预测与投资建议

我们首次给予公司谨慎推荐评级，合理估值9元。预计2013～2014年EPS分别为0.28元与0.35元。对应当前股价PE为24与19倍。

四、 风险提示：

国内市场空调需求差于预期，原材料价格大幅上涨。