民生证券：老板电器提高地产渠道盈利能力

一、 事件概述

我们调研了老板电器（002508），了解了公司近期情况。

二、 分析与判断

四月及五一小长假销售情况较好

我们了解到公司4月份销售增速保持一季度水平，五一小长假期间销售增速超过30%（不含电商）。受益于地产刚需释放、春季家装等因素，厨电行业整体增速在13年以来保持向好，我们判断公司在高端产品的销售领先地位继续保持。

地产渠道计划提升盈利能力

12年年报显示公司来自第一大客户恒大地产的销售收入近9千万，收入占比达4.6%。我们了解到较好的地产渠道收入并未给公司带来同样水平的利润贡献。13年以来地产渠道订单回款保持正常，但公司计划适当主动减少有关地产客户订单以换取更好的盈利能力。我们认可公司这一做法，预计公司网购和精装修渠道在13年均将有望增厚公司整体净利润率水平。

国五条落地后地产需求下行风险不大，公司成长属性确立

公司年初至今收入延续高增长态势，我们认为国五条政策落地后，后期全国城市地产成交量的下行风险不大。结合公司对中高低三大品牌的市场规划和执行能力，我们对未来三年目标的达成保持相对乐观。公司在三年成长目标可期，未来成长属性进一步确立。

名气发展有条不紊，品牌经销商选择宁缺毋滥

公司对于名气品牌经销商的选择宁缺毋滥。对于不符合资金实力、行业经验或者不认同公司长期发展理念的经销商公司宁可放弃。此外我们分析认为定位中端的竞争对手美的13年在厨电产品的发力对公司不构成大的竞争风险。13年名气品牌增速目标70%有能力完成。

三、 盈利预测与投资建议

我们维持盈利预测，预计2013～2014年EPS分别为1.34元与1.68元。对应当前股价PE为23与19倍。继续看好公司对中高低三大品牌的市场规划和执行能力，维持强烈推荐和目标价35元。

四、 风险提示：

房地产调控加强，精装修渠道竞争加剧，竞争对手恢复或激进成长。