民族证券：很难扭转“温水煮青蛙”式阴跌

□民族证券 徐一钉

近期国内经济数据不佳，欧美经济仍有不确定性，市场缺乏充足的做多理由。目前深强沪弱特征明显，大盘股走势较为疲弱，尽管一些中小盘股走势活跃，但持续上涨的个股数量并不多，反映出投资者介入A股的热情并不高。虽然2130-2140点尚有一定支撑，但反弹很难逾越2250点。大盘或以横盘代替反弹后，继续向下寻找支撑。

4月份中国PMI为50.6%，虽然连续7个月高于50%，但是环比却下降0.3个百分点，且这也是连续2个月环比明显弱于历年同期。其中，4月新订单指数为51.7%，比上月下降0.6个百分点。出口订单已经回落到50%的盛衰边际线之下，只有48.6%，环比上月大降2.3，这表明二季度以来主要发达国家的经济增速回落已开始拖累我国出口；4月生产指数只有52.6%，比上月微落0.1个百分点；企业也更加倾向于减少采购，减少产品库存，4月产成品库存指数为47.7%，比上月下降2.5个百分点。上述数据显示，当前经济疲软的局面也比较明显，很可能5月PMI指数也不容乐观，有继续下滑的较大可能。

面对当前经济下滑的局面，我们注意到中央并没有像去年二季度经济形势会议中那样强调要把稳增长放在更加重要的位置。4月25日高层会议给今年宏观经济定调为：宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底。会议还透露出一个信号，即中国可能不再重走用以大投资刺激增长的道路，转而刺激消费、下放审批引致经济增长，对产能过剩的调控将更趋严厉。这意味着是，管理层将容忍7.5%、甚至更低的经济增长速度，今年不会推出大规模刺激经济的政策，中国经济将在低速增长中寻求转型，这样周期性上市公司的盈利将面临更大的压力。

年报显示，2469家A股上市公司2012年实现净利润同比仅微增0.8%。其中，中小企业板公司实现净利润同比下降9%，而创业板公司降幅8%。全部A股上市公司中，2012年有340家出现亏损，而2011年亏损家数为212家。值得关注的是，2012年A股上市公司的净资产收益率回落至6.42%。较2011年的9.8%进一步下滑，并创下自2006年以来的新低。从2006年至2010年，A股净资产收益率全部超过10%，2007年最高时一度达到17%，但2011年A股的净资产收益率再次跌破10%。净资产收益率进一步下滑，表明上市公司利用自有资本实现盈利的周期尚未开启。

美国、欧洲经济数据也不理想。首先，美国4月芝加哥联储PMI为49.0，远低于预期52.5，前值为52.4。该数据显示制造业重回收缩状态，创下2009年9月以来最低水平。其次，欧元区4月PMI终值自初值46.5上修至46.7，仍为四个月最低水平，预期为46.5，3月终值为46.8。德国是欧洲最大经济体和全球第二大出口国，但德国制造业连续第二个月萎缩，且下滑速度大于3月。法国、意大利和西班牙欧元区第二、第三和第四大经济体，制造业活动均持续萎缩；再次，欧元区4月经济信心指数88.6，不及3月份的90.1；最后，欧元区失业率4月升至12.1%再创历史最高纪录。

一些投资者期待5月8日的券商创新大会，但从近期管理层对金融风险的重视程度看，券商创新大会推出的政策很可能低于投资者的预期。此前，证监会开展重点针对券商资管的大检查。在管理层强调金融风险的背景下，券商的创新步伐或许要放慢节奏，先要制定好防范、控制风险的制度，以及对目前券商创新产品的风险排查。也不排除，会后券商要阶段性“去杠杆”以防范金融风险。若此，无论对A股市场、还是券商板块都将产生一定的负面影响。

在上述背景下，如果没有预期之外的强利好刺激，A股市场很难扭转“温水煮青蛙”式的阴跌走势。我们对5月A股市场持谨慎态度，虽还会有少数个股持续创出新高、甚至历史新高，但多数个股恐难摆脱低迷的走势，特别是对宏观经济敏感的周期类板块。