银江股份：业绩增长符预期 享行业投资盛宴

银江股份公布2013年一季报，公告显示：13年一季度公司实现营业收入3.13亿元，同比增长31.69%；实现归属股东净利润1971万元，同比增长35.4%，实现基本EPS为0.08元，净利润增速高于主营收入的增长主要由于水利建设专项资金返还增厚营业外收入和销售费用增长较小所致。华泰证券分析认为：

2013年一季度，公司的销售毛利率为25.91%，与去年同期基本持平。公司在2013年初拥有在手订单超过20亿元，一季度新签订单4.46亿元，其中千万元级项目订单2.8亿元，为2013年的业绩快速增长奠定了坚实的基础。从订单业务结构上看，智慧交通业务新增订单2.2亿元，智慧医疗业务新增0.61亿元，智慧建筑业务新增1.3亿元，智慧城市业务新增3721万元，4项主营业务的订单均保持快速增长势头。从订单的区域结构上看，华东地区依然是公司的根据地，获得2.1亿元的新增订单，西南、西北和华北地区的新增订单均数额较大，说明了公司实现向全国性集成龙头转型的战略后，未来的市场空间天花板被进一步打开。

2013年一季度，公司的销售费用同比增长3%，达到1507万元，远低于主营收入的增速，我们认为，公司在完成全国性销售服务网络的建设后，销售方面的规模效应正在逐步显现；管理费用同比增长44%，达到3251万元，交通、医疗等子公司正式运营后增加费用支出。由于系统集成业务快速扩张，对现金资源的占有明显，因此公司的财务费用增长593%，达350万元，现金流的压力依然比较大。

我国政府在“十二五”期间对智慧城市的大规模投资将推动整个行业进入快速增长的通道中，我们认为，上市公司中，拥有充足的现金流资源和完成全国性布局的智慧城市公司有望分享行业快速增长的蛋糕。

预计公司未来3年的EPS分别为0.69元，0.97元和1.32元。考虑未来政府对智慧城市的投入仍将持续，公司已经成为全国性龙头，我们给予公司2013年27-32倍动态市盈率，6个月内合理价值应为18.63-22.08元，给予“增持”评级。