经济数据驱隐忧 弱势震荡寻机会

□万联证券研究所宏观策略部

到目前为止，今年的行情都和去年颇有相似之处，市场担忧重复去年的路线会面临又一个震荡下跌的半年。所幸的是，年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。经济环境、货币环境和大类资产配置都决定了A股不会是去年的简单重复。最近接连公布的三月经济数据虽然未能给A股带来上涨但消除了人们对经济滞胀的担忧，未来A股市场依旧处在弱势震荡之中，高增长业绩兑现支撑和估值相对较低的品种可能再度活跃，而如何在不确定的市场中抓住确定的机会就显得尤为重要。

震荡将维持

最近两天公布的经济数据可谓喜忧参半，对市场而言无法得到有方向性指导意义的线索。经过2月中旬以来的连续调整，经济性利空有所消化，但一方面近期利好因素有限，另一方面政策性、市场性利空消息时有发生，投资者谨慎情绪不会很快转向乐观，短期内仍然维持弱势格局。概念股、成长股这些都不足以带动一波像样的反弹，如果没有大的外部冲击出现，市场可能维持这种颇为纷乱的震荡局面，直到4月份开工旺季得到确认，比如4月的汇丰预览值好于预期，或者微观层面多种工业品的价格出现上涨，销量同比转正。

近期来看，算上本周一的绝地反击，沪指已经连续7天在年线附近徘徊，短期来看年线依然是比较有力的支撑。但是市场整体的成交量并未明显放大，热点的持续性也有待考验，整体看近期市场维持弱势震荡的概率较大。近期行情可以用一句话概括：在不确定中紧抓确定性机会。不确定的是大环境：3月经济恢复情况相较往年回升幅度偏弱，上游行业需求异常低迷，旺季不旺到底是意味着推迟还是滞胀?加之禽流感、朝鲜半岛局势、评级降级等黑天鹅事件不时突袭，整个大环境并不平稳。周一开盘的大幅下跌是在假期间因H7N9禽流感疫情和外围大跌积累的担忧情绪所致，随后市场对其进行了修正。修正的主线有两条，一是H7N9禽流感相关的医药股；二是一季报继续表现出色的“真”成长股。周二盘面上的热点则变成了超跌反弹动力外加具有消息面催化剂的品种。酿酒、有色和太阳能几乎都是年初以来下跌的重灾区，辅以模棱两可的消息面催化剂，出现了底部反弹。

关注业绩支撑和低估值股

最近接连公布的三月经济数据都未能给A股带来上涨，应该说3月数据并不难看，和预期稍有偏差的是CPI和出口数据。

受益于食品价格的回落，3月份CPI同比上涨2.1%，环比下降0.9%，PPI同比下降1.9%，降幅扩大，环比持平。3月份CPI同比涨幅回落较多，有新涨价因素减少和翘尾因素减少两方面原因。发布的数据显示，在3月份2.1%的CPI同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.9个百分点，新涨价因素约为1.2个百分点，和2月份相比，分别减少约0.2和0.9个百分点。两者合计减少约1.1个百分点。PPI低于市场预期，与钢铁等一些原材料的价格下降有关。数据显示，生产资料价格同比下降2.7%，影响了PPI总水平下降2个百分点。其中采掘工业的价格下降了5.6%，原材料工业价格下降了3.2%，加工工业的价格下降的幅度也比较大。就分项拉力看，3月食品环比价格的显著下降，其中肉禽、水产品、鲜菜、蛋类价格均显著低于历史均值。而3月非食品价格环比则小幅上升，主要受益于衣着、居住等要素环比价格上涨好于历史同期：居住价格上涨与国五条间接拉动二手房租金价格上涨有关；而服装类价格则和1-2月纺织服装类出口景气提升有关。

CPI的低于预期虽然代表了需求的疲弱，但A股历来更恐慌于通胀压力带来的政策紧缩预期，所以3月CPI可视作利好。年初以来，纠结于增长和转型、货币和地产的迷局，市场对中国陷入滞胀的担忧一直存在，而看到美国70年代在滞胀环境下整整10年股指窄幅震荡的表现，更令大家心生怯意。3月CPI的走低消除了经济滞胀的担忧，对这一误区的破除有助于负面情绪的消退，而对于当下弱复苏的路径市场分歧仍然比较大，基本面会在曲折中走向复苏。

就大类资产配置而言，大宗商品还处在2011年以来的低配，全球弱复苏态势下债券的配置意义阶段性下降，股票的配置价值逐渐上升。近期A股周期板块内部已经出现了分化，行业基本面明确改善的板块比如水泥、化肥等都出现了上涨，据此逻辑那些有高增长业绩兑现支撑和估值相对较低的品种可能再度活跃，蓝筹股的整体配置价值将高于中小盘股。