操作路径延续结构性特点 市场错杀或是布局优质股好时机

A股市场的调整正如基金经理所预判的，在经济企稳及企业盈利改善的背景下具备结构性的投资机会，但由于制约经济和企业盈利的中长期因素仍在，A股难以产生大级别行情，因此基金经理在注重结构性把握的操作路径下，短期干扰因素导致企业跌破内在价值时可能成为基金投资较好的时机。

◎选股难度加大

“大市值股票的估值修复和市场的快速上涨已进入中后期，2013年经济可能出现反复。”鹏华基金的相关人士也认为，这种反复可能是当前市场的较大风险，尤其是大股票的估值修复进入尾声，因此未来可能继续以挖掘基本面为基础寻找成长性机会。因此，在市场剧烈震荡的环境下，基金经理如何看清当前市场的内在逻辑，准确布局未来市场的亮点尤为重要。鹏华新兴产业股票型证券投资基金基金经理陈鹏认为，2013年市场仍会不乏结构性的行情和结构性的个股。基金将以优质成长股为主要投资标的，尤其注重由于短期干扰因素导致企业跌破内在价值时的投资机会。

显而易见的，当前市场的调整从很大程度上打击了投资者的信心，一些基金经理也坦言前期准备入市的一些资金可能也会因当前的经济和市场的因素而重新考虑。博时行业轮动基金经理刘建伟表示，目前比较难判断未来市场的走势，由于通胀高高低低，流动性不断反复，年报公布预期喜忧参半，应对目前形势作进一步观察。他认为，当前应更多遵循业绩驱动去寻找合适的投资标的，例如银行、医药、消费和新兴产业可以更多关注。

业绩驱动因素反映在投资上，令基金经理印象深刻的可能是传媒娱乐板块，本报记者近期针对南方、博时、长城、景顺长城等一批基金公司的调研采访也发现，基金经理对于传媒娱乐板块的总体上持积极关注的态度，基金对传媒娱乐的投资意愿显著高于当前市场的另一热点“环保”。

南方高增长基金经理张原接受本报记者采访时则表示，在经济温和复苏的大趋势下，市场预期有望正向变化，估值修复带来的投资机会仍不容错过。因此，大类资产配置上仍与2012年保持一致，股票仓位仍保持较高的水平。从投资方向上，侧重点主要集中在受益于新型城镇化下消费升级的稳定增长的大众消费和油气能源行业。他指出，从风格上来讲，大中盘蓝筹股投资仍将是市场的主线，小盘股不乏出类拔萃者，但整体上看估值系统性下移的压力较大，估值分化明显，成长不确定性增强，选股难度加大。

◎盈利表现仍是主要逻辑

值得一提的是，在2300点左右的市场环境，虽然有部分基金经理采取减仓操作的思路，但张原管理的南方高增长基金依然延续了2012年的核心策略——基于市场结构性的特点，虽然维持股票较高的仓位，但在持股结构中回避中游制造业品种，而将更多的资金集中操作上游以天然气为代表的综合能源和下游的消费与新兴成长。张原认为，当前市场的风险因素就在于需求不足而产能却过剩严重，因此中游制造业的投资机会较为微弱，也不具备吸引力的安全边际，而相对而言，新兴城镇化和科技环保娱乐等方向的主题投资机会可能在未来更多的显现出来，消费升级可能在这一个过程中表现得淋漓尽致。

虽然新兴产业被赋予更多的想象力，但是新兴产业面临的问题也并不少，创业板指数在大幅反弹之后，目前调整压力较大，一旦后市IPO开闸，首当其冲的将是创业板指数，同时大量解禁创业板公司的高管承诺不减持的期限已过，减持压力越来越大。而在业绩与成长的投资逻辑上，新兴产业的很多板块行业与市场的期望也尚有较大距离。

以市场前期的热点环保行业为例，环保板块的多数上市公司不仅仅估值与当前业绩无法匹配，不少上市公司的基本面和竞争力对投资而言的吸引力。深圳一家基金公司人士认为，虽然A股市场未来必然要经历行业市值的重大变化，包括环保股在内的新兴产业的市值可能会逐步崛起，但是崛起的过程并不意味环保板块的很多品种可以鸡犬升天，由于市场越来越多的表现为分化的行情，很多环保个股甚至可能跑输行业表现。“我个人认为环保板块的一些表现更多的是炒作行情，相比之下传媒板块是新兴产业中较为有确定性。”长城基金的一位基金经理接受《上海证券报》采访时这样认为，具有一定竞争力的环保上市公司并不多，而且多数公司的基本面比较勉强，很多环保公司的盈利能力表现并不好。

与环保股的基本面变化相比，传媒与互联网等新媒体行业的变化可能更为直观的展现在市场面前，整个市场的参与者都能切身体会到互联网从PC向移动端转移的魅力。“并且这种变化已经深刻的影响到我们的生活”深圳一位基金经理向《上海证券报》，移动互联网已经开始对生活产生巨大的影响，这种基于移动互联网的一些社会生活可在传媒与互联网行业中衍生出更多的投资机会。甚至基金公司的销售业务都开始重点考虑电商对基金营销带来的影响，一些基金公司除了在传统的渠道上进行布局外，还开始谋求和互联网公司进行合作，以开拓基金网上业务。

◎持股策略以时间换空间

基金重仓介入的科大讯飞、掌趣科技的强势走高实际上就反映出市场对移动互联网的深刻认知，越来越多的用户在手机端开始进行语音方面的服务，这种用户培养显而易见的为科大讯飞未来的商业模式提供了用户基础，而网络游戏从电脑向手机的转移显然令掌趣科技占据先发优势，基金经理在掌趣科技上的强势布局及该股较高的估值反映出机构较为一致的投资判断。

深圳一家超大型基金公司对本报记者也表示，新兴产业的投资中可以重点关注消费升级，而传媒娱乐是消费升级中业绩确定性增长较大的板块。“新媒体主要上市公司都取得较高的业绩增长，但环保股业绩增长比较有吸引力的可能就只有碧水源。”上述人士认为环保股的投资可能还在于精选优质公司，但新媒体板块的投资机会可能是整个细分行业的。

传媒娱乐长期较为确定的业绩增长也使得此类品种成为今年以来A股最为抢眼的品种，基于互联网金融的东方财富今年以来涨幅高达64%，视频门户网站中的乐视网今年以来股价涨幅超过40%，广告领域的省广股份更是出现超过85%的股价涨幅，新兴媒体的出现改变了用户的生活习惯，提升了生活便捷性，也因此不断侵蚀传统媒体的市场。与此同时，海通证券昨日发布的研究报告也认为，在传统传媒没有明确投资逻辑的情况下，板块的投资热点依旧将由成长股主导，预计成长股的行情有可能持续较久。随着各项调控政策陆续推出，周期股对资金的吸引力在降低，传媒成长股因其周期性较弱、行业景气阶段以及2C业务的爆发性而将吸市场的关注度，传媒领域的成长性公司正处于活跃的发展阶段，事件性机会将贯穿全年从而提供不错的股价催化剂，

值得一提的是，消费领航混合基金基金经理卞亚军昨日也认为，无论是出于政府转变拉动经济增长方式的意图，还是出于中国经济自身的增长规律，中国经济在中长期面临结构转型和内需升级已经形成趋势。相应的，A股市场中长期的超额收益投资机会在很大概率上将持续地指向符合经济结构转型和内需升级要求的成长性个股；而传统的与固定资产投资相关的估值波动性很大的强周期板块似乎已经不具备全局意义上的投资价值，有的也只是阶段性的、脉冲性的机会，且对买点和卖点把握的难度较大。

上述观点实际表明了新兴成长的确定性增长可能越来越多的占据投资人的视野，反映在A股行情上，新兴的传媒娱乐板块已经成为当前A股估值较高的板块，表明了资金对这一领域持有较高的预期。卞亚军认为，新兴成长股目前的估值水平已高启，所以从理性的角度看需要以“时间换空间”；只不过很多成长性个股有着较好的1季报和加速向上的行业趋势，而其他低估值板块又暂时面临着一些政策压力，故也不排除成长性板块进入泡沫化阶段，但也必须警惕其潜在的调整压力。